滙控（005）公布業績之後，股價由去年11月高峯的136元下跌至近日的124元，使到對於滙控前景十分之有信心的投資者大感失望。而因為滙控市值佔去恒生指數3成多，滙控股價下跌，亦令到恒生指數未能突破14000點，但因為不少指數成份股也公布了業績，而且大部份有不俗的增長，因此預計恒生指數會在13000-14000點爭持一段時間。
2004年滙控股價的低位，是在去年5月所做的108元，距離現價124元仍有一段距離。通常業績期過後，會是股市比較淡靜的時間，而今年滙控會否在4、5月見底？就不得而知。
為何滙控股價會自2月的高位迅速跌至現在的低位？相信與衍生工具的活動有關。現時香港上市的滙控衍生認股證，數目達109隻，而當中除了有18隻屬於認沽證，及2隻屬於其他特種輪之外，剩餘的89隻窩輪都是屬於認購證，而這個認沽證對認購證數目比例，大約是1比5，即每5隻認購滙控輪才有1隻認沽輪，這個比率，比對於整體大市窩輪比例，已經較為合理。如果以全部窩輪市場計算，認沽輪對認購輪比例差不多是1比8至1比9，亦即每發行8至9隻認購輪之後，才會有1隻認沽輪發行。這個情況顯示，市場上的投資者始終喜歡買升多於買跌，這可能是中國人的傳統吧──不喜歡落井下石，在跌市之時買股市下跌來賺錢！
正因為認購輪的數目很多，發行人的對沖活動便很容易影響正股股價。根據現存滙控輪行使價的統計，最多行使價集中在125-135元的區域，滙控股價在135元之時，這些認購輪的對沖比率都很高，亦表示發行商要持有較多滙控正股，又或者相關的期權期貨產品。但當滙控股價開始下跌，對沖比率便會降低，發行人要對沖風險，便要把所持部份滙控正股沽掉，又或者要平掉其他衍生工具倉位，結果加速了滙控股價的跌勢。
麥萃才
浸會大學財務及決策系助理教授