日前有一位投資者問我，吉林化工（368）公布其有史以來最好的年度業績，但為何股價卻出現插水式下挫？而且所跌的幅度之大，並非業績已反映在股價之上這樣簡單，究竟何解？
吉化上周公布04年度全年業績，營業額達319億元（人民幣．下同），純利為25.4億元，按年增長接近5倍，按道理是一個不錯的業績。問題是，集團去年首3季純利已達22.53億元，而第4季只得不足3億元的盈利，反映出集團高增長期或已過了。
事實上，去年第3季石化產品價格急升，帶動集團該季盈利出現前所未有的增長。其管理層表示今年油價會持續於高位徘徊，但吉化最終也未必可以受惠，原因是隨着內地成品油批發及零售市場會全面開放，產品價格可能會低於去年。由於目前國內石化類股份（不論上游或下游）的主要動力都是炒產品價格高企，只要價格稍有下調機會，股價自然受壓。
再者，儘管吉化有此理想業績，但依然未能派息，難免令投資者極為失望，因此借勢拋售股份亦非沒有道理。不過，我對吉化不派息其實也不感出奇，因為目前集團的淨負債高達52億元，即使05年盈利可保持去年一樣，以此高負債的公司，派息的機會仍會很低。因此，吉化公布去年業績其實可憧憬的空間有限。
回想去年8月吉化公布04年上半年度業績時，我曾建議投資者買入，當其時的股價處於1.4元附近水平，而預期合理目標價為1.74至1.86元。當然，後來吉化股價遠超我當日所訂下的目標價，但我卻不感到驚奇，究其原因，與市場追捧吉化盈利大幅飆升的概念有關。
回顧吉化2000至2002年度間，其淨虧損高達34.7億元，直至2003年度才有超過4億元的利潤，而去年第三季集團公布其04年上半年錄得純利達6億元，加上當其時石化產品價格不斷向上，市場已估計吉化04年全年業績可以翻幾番。資金因此概念而不斷追捧吉化，當股價升穿我的目標價時，該部份我已視之為「概念溢價」。
相信大家不會忘記炒概念股的要訣，就是當概念變成事實時，泡沫就會爆破，而吉化公布了可能是歷史上最佳的成績，而且按目前客觀條件，吉化再創另一個神話，根本並非易事。所以股價借好消息調整，是非常合理的。
問題是，現階段吉化要調整到哪個水平才合理呢？目前吉化市盈率不足4倍，但按04年第4季度的業績表現預測，05年度全年業績可能會跌至15億至16億元，每股盈利可能會由目前0.67港元跌至0.45港元。若以市盈率4倍作估值，合理價約1.8元；若以5倍市盈率計算，合理價也要調整至2.2元附近水平。故此，投資者若要撈底博反彈，可考慮待上述水平才入市吸納。
陳永陸