太古A（019）前周公布業績，純利65.4億元，主要是由於國泰航空（293）04年度貢獻大增及主要業務持續增長，惟地產業務盈利因一次性利息撥備50億元而下跌。股息大增近50%，顯示管理層對前景有信心。
雖然商舖租金收入增長約5%，但寫字樓租金收入減少約18%，令物業投資純利跌15%。除續租租金下跌影響整體寫字樓租賃市場外，這也是由於集團在港島東的寫字樓物業在04年度復甦緩慢。出售半山雅賓利閣及美國邁亞密的JadeResidences為集團帶來豐厚利潤，有助抵銷租賃業務的下跌。值得注意的是，業績已反映太古城補地價20.27億元。
管理層指航空業務表現強勁是由於航空需求強勁、滙兌收益及收緊成本。離岸石油業的石油勘探活動已轉趨活躍，太古海洋開發公司的租船費及船隊使用率均有所提高，令海洋服務業績強勁增長。最後，內地飲料部門盈利增長佳，局部抵銷了其他市場因原料成本顯著上升而一般的表現。
由於甲級寫字樓樓面需求強勁，以及中期供應緊絀，將繼續令寫字樓市場整體復甦。此外，我們相信太古不但可受惠於租金上升，在寫字樓租金趨升下，其港島東區大廈出租率較市場平均為低（平均為84%），亦具增長潛力。太古廣場三期的出租率現時僅為35%，我們認為將是集團的增長點，因無續租效應，租金可定得較高。
目前，中區甲級寫字樓大廈只有6%的空置率，經過去年租金大升後，現時寫字樓租金平均約為每方呎40元。太古指現時港島東區的租金僅為每方呎15元。雖然太古現時因空置率高無太大定價能力，但我們相信不久便有能力加租，續租租金應可於本年底或06年初上升。
由於雅賓利閣僅餘12伙未賣出，我們認為香港物業銷售不可為太古帶來太多貢獻。然而，即使集團出售了美國物業JadeResidences，但仍有3個項目（總住宅面積超過100萬平方呎）將於未來三四年出售。以管理層提出的每平方呎600美元為指標，稅前盈利可達20億港元。我們認為太古將TaikooHui（廣州商業寫字樓商場項目，預期將於08/09年度落成）的持股量由55%增至87%，是集團長遠增長的重點策略及投資重點。
在本港物業租賃市場前景向好下，我們仍看好太古，因物業租金及出租率有不少增長空間，持續發展其他項目可令集團持續增長，維持「買入」建議，目標價74.45元。
張國銘 新鴻基投資服務有限公司研究部董事