事有湊巧，昨日剛跟讀者介紹美國的CBOEVolatilityIndex（VIX），跟着便接到記者朋友的來電，詢問有關港交所剛公布的「2003至2004年現貨市場研究調查」之相關問題，筆者察覺，該報告與近日美國的VIX指標所反映之事項，有某程度的相似。
昨日講到芝加哥期權交易所（CBOE）戲稱VIX為投資者警嚇指標（Theinvestorfeargauge），反映投資者對股市的恐慌程度，近日VIX跌至一頗低水平，暗示投資者對股市前景一點也不恐慌。以另一個角度來講，偏低的VIX即反映美國投資者對後市有信心。
至於港交所剛公布的調查報告，則顯示在2003年9月至2004年9月期間，本地個人投資者在港股的交易比重，已超越外資大戶，成為港股交易比重最高的投資者，這當然是本港的小投資者對後市有信心，才會令散戶的交投量大增，蓋過大戶。這結果亦與美國偏低的VIX所指的結果雷同，顯示港美兩地的投資者對後市有信心。
可是散戶一向是大鱷點心，既然散戶佔港股的交易比重最高，是否反映後市危險？
「當散戶蜂擁入市時，往往是股市最危險的時刻」，筆者發覺從港交所的調查報告中，確可印證此句話。正如附圖所示，由93年至今，當本港個人投資者佔港股交易比例增至高峯的年份，分別是93/94年的45.75%（A），96/97的52.94%（B），及99/2000年的49.38%（C）。相信不少讀者已即時猜到，93/94是港股升至12599點高峯、大跌市開始的時候。96/97則是港股開始升至16800多點高峯階段，亦是大跌市逼近！至於99/2000年更是恒指狂升至18000多點時、科網股爆破前夕！從上述可見，當本地小投資者的交易比例升至一高峯時，確與股市到頂時刻頗為接近，因此大家不宜忽略這有效的另類港股到頂訊號。
至於近期，雖然散戶入市的比例不斷增加，幸好現時散戶只佔港股從交投量的34.29%，與過往股市到頂時尚有一段距離，反映大市「可能」仍未到頂。但大家切勿太早高興，因為另一個極重要指標，就是大戶佔港股的交易比重，當大戶們的交投量「極速」縮減時，便是大市到頂的另一指標，近日漸有這趨勢！故大家切勿因本地散戶交投大增而高興，可能「危險」在後頭！
譚紹興
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