中移動（941）上周五公布了1份為市場帶來驚喜的成績表，04年度純利高達420億元（人民幣．下同），增長達18.1%，而最令市場喜出望外的，是集團派息慷慨──末期息0.46港元，急升1.3倍，全年派息亦增長83%，派息比率由21%增至32.7%，一改過往派息保守的作風。業績公布後，大部份證券行相繼調高中移動的投資評級，而我個人對中移動股價於年內的前景，亦甚表樂觀。
一直以來，困擾着中移動的最大因素是業務增長放緩，原因是中移動的平均每月用戶收入（ARPU）在過去幾年亦一直處於下降趨勢，而事實上，由03年開始，中移動的ARPU更由99元下跌至目前92元。在可見的未來，我相信集團在2G業務上的ARPU已難再有上升的空間，要保持持續增長，唯一就是繼續擴大市場佔有率。
去年中移動收購10省業務的純利，遠較市場所預期的31億為高，純利高達37.88億元，較原先預測高出21%。但值得留意的是，若扣除10省業務表現，原有21省業務純利只有382.12億元，04年下半年純利的193.89億元，只較上半年增約3%，這反映出中移動未來時間業績要保持繼續增長，焦點仍集中於10省的業務增長了。
中移動去年單就發展2G的資本開支高達78億美元，較公司的指引53億美元高出47%。管理層表示，出現大幅超支的情況，是與去年通話量大增5成有關，為了應付客戶需求及維持服務質素，因而令資本開支上升。若從集團過去2年積極增加資本開支的做法來估計，相信其目的是為了支援去年新增的10省業務，故此，即使原有21省業務的增長放緩，預計10省業務今年仍可維持不俗的增長。
我們不妨在此作一保守估計：原有21省業務05年度盈利仍可保持3%增長，預測盈利為393億元；而新10省業務05年盈利增長率保持20%，預測盈利為45億元，全年盈利便可接近440億元，每股盈利約為2.24元。這個盈利預測，已較有些外資證券行所估計的480億元為低。以04年度每股盈利2.14元及以26元中移動的股價作估值，市盈率約12倍，以中移動身為處於近乎壟斷地位的流動電話營運商而言，估值屬於非常便宜。所以，以05年度每股盈利約2.24元（保守估計）及12倍市盈率作估值，中移動的合理價應為27元。
假設一如外資大行所預計，今年中移動盈利可達480億元，每股盈利約2.45元，12倍市盈率的中移動應值29.4元。在此，我們還未計算市場對中移動對3G業務的憧憬。由於集團管理層表示3G資本開支會較2G的為低，加上中移動的強勁現金流（標準普爾估計未來3年集團淨現金可達2230億元），相信集團可輕易應付3G未來的發展，而此項目發展對中移動是利多於弊。因此我認為，今年中移動目標價可調升至30元水平。
陳永陸