上周六分析，漢國置業（160）未升完。漢國的母公司建業實業（216），吸引力更在漢國之上。
■建業擁有漢國57.83%與建聯集團（385）29.10%，亦經營建築與成衣業務。05年（3月年結）上半年，營業額7.76億元，微升3%；純利3263萬元，激升9倍；來自漢國的貢獻為590萬元。盈利激增，主要來自「回撥附屬公司負商譽」盈利2975萬元，上年同期只為557萬元；「負商譽」是01年4月以前收購公司（非指漢國）收購價低於對方有形資產淨值之數，04年9月底仍餘9918萬元。建築營業額3.72億元，分類盈利335萬元，大不如前；成衣營業額3.34億元，虧損374萬元，減少1半。
05年下半年，漢國出售鑽石山前香島中學地皮盈利2.33億元入帳，建業應佔1.35億元。預測建業05年全年盈利1.80億元，狂增11.9倍，每股盈利由2.53仙激增至32.7仙。現價0.85元，往績PE33.6倍，預期降至2.6倍，較漢國預期PE3.4倍更低。上半年「回撥附屬公司負商譽」盈利若續出現（非無可能），或漢國若出現物業早年撥備回撥，則PE可能低至近2倍。如此低倍數，當然要視為1次過，06年及以後會回升至較正常倍數。
■除了1次過PE極低非常「養眼」之外，建業的實際NAV亦十分吸引。04年7月底，每股帳面NAV1.75元，加上：1漢國資產估計增值5.8億元，建業佔3.35億元或每股0.61元；2建業不計漢國的物業，本身擁有物業、廠房、待出售物業共3.87億元，假設升值20%，每股增值0.14元；3「附屬公司負商譽」仍餘9918萬元，有可能分期回撥，每股增值0.18元。帳面值加上估計增值之數，建業每股實際NAV估計2.68元，股價折讓68%。漢國折讓為53%。
■建業市值較小，主席王世榮及董事王查美龍，持有55.67%；查氏家族成員王查美龍，任香港興業（480）董事。建業街貨僅2.08億元，而漢國的街貨則為3.67億元。
●按照漢國的實際NAV折讓53%計，建業股價值1.26元。中線持有，建業折讓40%計，值1.61元，幾乎有翻一番潛力。建業條件夠，市值小，Smallisbeautiful。
何車