永亨銀行（302）公布2004年業績，純利按年增加35%至11.68億元，較我們預期的11.05億元多6%，主要由於非利息收入按年增長41%及壞帳撥備顯著減少83%。淨息差按年跌32個基點至1.99%，04年下半年僅跌約9個基點，我們預期05年度永亨銀行的息差降幅將減少。非利息收入按年大增41%，由於永亨銀行已完成與浙江第一銀行的併購，預期在交叉銷售效應下，非利息收入將繼續強勁增長。
由於收購浙江第一銀行後產生更多開支，成本對收入比率由03年的35.1%升至04年的42.2%。管理層預期，06年度成本對收入比率可降至38%，我們估計05年該比率將維持在40%以上。此股現價相等於10.7倍PE（以05年度及06年度每股盈利的平均值計算），處於PE範圍7.1至12.2倍的中游以上位置，基於公司的經營溢利增長動力，估值可達PE範圍高位，目標價為54.8元，較之前目標價上升1.5%，較現價有9.8%上升空間，維持「持有」。
工銀亞洲（349）04年度盈利較預期差，只有7.6億元，純利按年升46%，每股盈利按年增加13%，我們之前預測的04年盈利7.95億元，較實際數字高4.4%。
盈利按年增長46%，主要由於銀行於04年4月收購華比銀行及年內壞帳撥備有改善。淨息差按年改善14個基點至1.46%，04年下半年淨息差較上半年上升4個基點，息差改善主要由於銀行收購的華比銀行的淨息差（2%）較工銀亞洲本身的1.3%為高。然而，工銀亞洲極度依賴銀行同業借貸（佔資金總額的16%），05年港元銀行同業拆息預料將顯著上升，由於工銀亞洲的港元貸款對存款比率已超出100%，我們預期來年工銀亞洲的淨息差將收窄。
非利息收入按年增加15%，其中05年下半年較上半年顯著增加66%。由於收購華比銀行後，05年下半年將有強勁增長動力，我們預期05及06年非利息收入將分別增加34%及15%，令經營收入總額分別增長26%及27%（管理層的目標為30%）。
資產質素持續改善，04年回撥淨額僅為2200萬港元（03年達1.29億港元），不履約貸款比率現為1.3%，較03年的1.7%為低，我們預期05及06年資產質素將持續改善，但步伐應會放緩。
非利息收入預料將成05年的增長動力，工銀亞洲現時面對的息差收窄情況較其他大銀行嚴重，我們已將05年度盈利預測調低10.6%至9.12億元，目標價調低3.3%至11.7元，評級由「買入」調低至「持有」。
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