中國聯通（762）在國內從事提供GSM及CDMA移動通信、國際國內長途、數據、互聯網和尋呼在內等多種不同類型電信業務服務。2004年度上半年股東應佔溢利為28.1億元人民幣，較03年增長了17.8%，每股盈利為0.224元人民幣，業績略遜於巿場預期。
最新營運數據方面，1月份新增移動電話用戶143.6萬名，GSM佔88.2萬名，CDMA佔55.4萬名（其中54.3萬名為合約用戶）。數據遜於預期，CDMA上客量明顯低於去年12月份的64.6萬名，GSM上客量亦略低於12月份的88.6萬名。於今年1月底，聯通共有8514.9萬名GSM用戶，合約及預付用戶各佔4317.1萬名及4197.8萬名，CDMA總用戶至2836.9萬名，合約用戶佔2636.7萬名，預付用戶僅佔200.2萬名。集團互聯網用戶有見頂回落迹象，1月底為1237.2萬名，相對12月底的1362.5萬名減少125.3萬名。根據各項數據，筆者對即將在本月24日公布的2004年全年度業績不會有太大的憧憬，估計集團今年業務仍會遇到競爭壓力。
以現價計算，聯通04年度預計PE高達16倍，相對中國移動（941）04年度預計PE約12倍及兩隻固網營運商中國電信（728）及中國網通（906）04年度預計PE約10倍而言，聯通的估值已不便宜。以基本因素角度來看，筆者亦不覺得有太大吸引力。可是，近期股價卻能在一眾內地電訊股中脫穎而出，相信是巿場憧憬其業務會進行重組。
根據市場資料，中電信董事長王曉初曾表示，他個人傾向於收購聯通集團的GSM網絡，原因是GSM網絡具有較強的現金流；同時，他認為，中國電信集團及網通集團可聯手收購聯通集團部份網絡。筆者認為，中國今年內有機會就發出3G牌照事宜制訂明確指引，目前巿場已有了一個共識是中國只會發出3張3G牌照，所以內地4大電訊營運商重組的可能性是絕對存在的。
倘若聯通的CDMA及GSM網絡最終可分開經營，筆者認為可令集團集中營運資源，對盈利改善會有正面幫助，每股估值可望提升1至2元，為股份注入上升動力。集團公布業績時，不排除會發表未來業務展望，有機會再度引起投資者憧憬其業務重組，不妨候低小注作投機性吸納。
姚浩然 興旺證券聯席董事
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