滙豐控股（005）04年全年純利為118.4億美元，符合我們預期的118.7億美元，但為市場預期的下限。04年每股盈利按年增長30%，主要受惠於HouseholdInternational（HI）的盈利貢獻、壞帳撥備降低及自然增長帶動。
歐洲業務佔滙控總資產的42.6%，其稅前盈利按年增加31.6%至52.25億美元，主要由於資產及非利息收入大幅增長，以及04年歐元兌美元升值所致。由於總資產增加26.8%及淨息差跌20個基點，淨利息收入按年增加20.2%，非利息收入亦按年增加24.2%，我們預期05年歐洲業務淨息差將持續下降，資產及非利息收入增長將稍為放緩。
香港業務佔滙控總資產的17.2%，其稅前盈利按年增加27.3%至47.44億港元，主要受資產質素改善及非利息收入增長帶動。雖然總資產按年增長11%，但滙控（香港）的淨息差大降39個基點至1.74%，而恒生銀行（011）的淨息差亦下降24個基點至2.04%，令香港業務淨利息收入按年減少6.7%，但香港資產質素改善令04年出現2.23億美元的壞帳回撥項目（去年壞帳撥備4億美元）。受惠於滙控及恒生可透過廣大的分行網絡銷售不同種類的產品，非利息收入亦按年大增35.4%。香港正踏入加息周期，加上滙控執香港銀行業牛耳，我們預期滙控於香港市場的淨息差將於05年起見底回升。預料05年資產質素改善的步伐將會放慢，我們亦估計本港其他銀行會出現類似的情況，而非利息收入將維持強勁增長。
北美業務佔滙控總資產的29.3%，其稅前盈利按年增加50%至54.19億美元，其中以HI的貢獻最大，佔稅前盈利總額的66%。HI的淨息差下跌51個基點至8.66%，我們預期由於競爭激烈，2005年HI的利潤率將持續受壓。由於美國再度加息，預期HI的資產增長速度將減慢，不履約貸款比率亦會由現時的2.9%上升。我們估計2005年HI的盈利可能會下跌。
我們預期05年滙控將不可延續其強勁的增長勢頭，管理層亦對未來的增長頗為保守，故我們已將原先的2005年每股盈利預測調低1.4%至1.13美元，即05年每股盈利應有3.5%增長。2000至2004年每股盈利4年複合年增長率為12%，市場預期05年每股盈利將增長10%，我們認為這預測很快便會調低至5%。我們將滙控評級由買入調低至持有，並將目標價調低至142元，相等於16.1倍05年及15.2倍06年預計每股盈利。
新鴻基資料研究有限公司