今天筆者打算討論滙控（005）發表業績後的窩輪投資策略，特別是在業績前已入市的應付策略。
市場關注的滙控04年全年業績，在周一收市後終於揭盅。該行公布全年盈利達900多億港元，上升35%，符合市場預期之餘，亦是該行有史以來盈利最高的1年，而派息約為2.1元，稍高於市場預期，但派息比率則下降。
雖然滙控業績符合預期，加上派息慷慨，但在公布業績後翌日，其股價仍下跌了逾2%，昨日更跌穿130元的短期心理支持位。市場認為滙控股價下跌，一方面可能與投資者趁業績公布後出貨的短期獲利沽壓有關，另一方面則可能與其業績只能符合預期，未有較大的驚喜所致。
不過，綜合市場對滙控中、長線的看法，仍是看好的佔多數。這主要是因為其入股中國交通銀行所帶來的盈利只有4400萬美元，屬於起步階段，相信今後來自中國業務的盈利，仍會陸續上升。
另外，滙控來自非利息收入及個人理財的收入大幅增加，加上本地的信貸需求上升，都會繼續為滙控的盈利帶來持續的增長動力。根據彭博資訊的資料，分析員普遍仍對滙控持樂觀態度，12個月的目標價在135至146元之間。
滙控窩輪的投資策略方面，如果投資者現時未持有滙控窩輪，但認同市場對滙控的綜合看法，即仍看好其中長線股價表現的話，建議可留意滙控認購證3777。3777的行使價為130.5元，今年10月初到期，引伸波幅約為13.6%，屬接近同年期市場上的低水平，提供適中的實際槓桿14倍，為看好滙控長期的較低引伸波幅及貼價之選。
相反，如果已在滙控公布業績後趁低買入了滙控認購證，特別是一些年期較短及較價外的認購證者，如果短期滙控股價急升，當然可以繼續持有，但亦要不斷留意正股及窩輪的價格表現，一旦升抵目標價，便要準備沽貨套利。因為這些短期價外窩輪價格的波幅較大，理想的價位隨時一瞬即逝，而炒賣最講求的是眼明手快。
如果投資者同樣是在上周趁低買入了一些短期及價外的滙控認購證，但正股股價短期卻未有動力大幅回升，投資者即使仍看好正股的中長線表現，但認為滙控短期將呈牛皮（技術上在50天平均線130.5元爭持機會較大），也應考慮把手上的短期價外認購證換馬至一些年期較長及行使價較低的認購證身上，以免承受太高的時間值耗損風險。因為即使日後滙控股價真的返回投資者入市時的水平，窩輪的價格也會因時間值的流失而未能升回入市位。
換句話說，那些在滙控業績公布前已買入中短期及價外認購證者，在正股周初下跌過後，相信帳面已有頗大的虧損，如果仍未有止蝕沽出的話，亦建議可換馬至較貼價或輕微價內的的長期認購證身上。
以滙控認購證4698為例，行使價為136.25元，今年5月尾到期，雖然提供高達31.6倍的實際槓桿，但每日的時間值損耗達3.5%，某程度上屬於高風險、短期價外認購證。相反，如果投資者換馬至上面提及的長期貼價滙控認購證3777，其每日的時間值損耗只有0.6%，相對來說，風險大大低於4698。故此，已持有4698的投資者，如見滙控股價短期未有太大上升動力，那麼在考慮過時間值壓力及希望繼續利用窩輪捕捉正股中線升勢，便可自行決定是否換馬至3777。3777的時間值耗損較小，加上亦提供適中的實際槓桿，只要正股中長線繼續平穩向好，能追回之前虧損的機會反而更大。
李錦
法興證券衍生工具部高級副總裁
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