滙控（005）日前公布04年業績，純利118.4億元（美元，下同），升35%，每股基本盈利1.09元，第4季度股息為0.27元，全年派息則達0.66元，按年升10%。雖然滙控的盈利表現較市場預期的中位數902億港元略佳，但股價在業績公布後顯著下滑，當中最主要原因除了因為業績欠缺驚喜外，派息比率下跌，亦是導致投資者感到失望的原因。
事實上，投資滙控的投資者，除了因為此股的波動性較低外，其息率高達4厘，亦是當中的一個主要原因。但如果以去年滙控合共派發0.66元，即約5.148港元計算，其股價要在128.5元，息率才可達4厘，這實在令不少投資者失望。
當然，派息比率減少，原因可以有很多，我估計當中的主要原因，是滙控想預留現金發展其他市場的業務。要知道，滙控去年的盈利能有顯著的增長，除了因為經濟好轉，令集團的收入增加外，02年收購的美國消費融資公司HouseholdInternational（HI）於去年正式全面入帳，亦是集團盈利大幅增加的主要原因。不過，由於HI為滙控帶來的盈利增長動力將會逐步淡化，故此滙控定必要再透過其他收購去維持盈利持續增長。
事實上，滙控近期便曾覬覦南韓第一銀行，希望藉收購擴展當地的業務，而日本業務亦是滙控的考慮之列。最終收購南韓第一銀行失敗，的確令滙控受了一定程度的打擊，但這不代表滙控會放棄收購南韓及日本當地的銀行。而且，除了日本及南韓的業務外，滙控主席龐約翰在業績發報會上亦指出，集團看好巴西、印度及中東等市場的增長前景，故會繼續在這些地區尋找投資機會，所以我相信，05年將會是滙控的收購年，其股價最終亦會因這個因素而回升。
不過，由於收購其他目標對滙控而言，是一件頗長遠的事，所以滙控股價短期應會繼續受到一定的壓力，除了因為股價要回吐至128.5元，其股息率才可回升至4厘外，投資者擔心新的會計制度實行，可能會令滙控的業績較難預測，亦是一個很大的因素。事實上，歐洲不少銀行股早前便因新會計制度的實行而大幅回落，相對而言，滙控的股價其實已算偏高。雖然15至16倍的PE對一隻國際銀行股來說尚算合理，但如果撇除收購的因素，滙控的增長幾乎接近零，這實在容不下15倍的PE。
當然，由於我深信滙控應會在今年內落實大型收購，在全球經濟逐步好轉下，新會計制度亦應該利好滙控的業績，所以回吐後的滙控，其實是絕對吸引，但回吐至哪一水平才會有支持？正如我所說，128.5元吸納滙控，股息率將可回升至4厘，加上PE亦下調至剛好15倍水平，估值亦屬合理，加上除息的因素，即PE不足15倍，對不少基金而言，實屬吸引。所以我相信，滙控短期在128元應會有不錯的支持，投資者亦可考慮在該水平開始作長線吸納。
陳永陸