上星期，聯儲局主席格林斯潘出席國會聽證時表示，雖然美國已多次加息，但經通脹調整後，現時聯邦基金目標利率仍處偏低水平。此外，格老於演說中並未有再次重申聯儲局將繼續「循序漸進地加息」。受格老的言論所影響，部份投資者憂慮聯儲局或將加強加息力度，債券市場因而表現疲弱，10年期國庫債券孳息率於上周飆升近18點子，美股隨後亦見下挫。到底在加息周期持續的情況下，美債是否仍值得持有？美股的投資價值又會如何？
投資者在預計息口加幅的同時，更重要的是要了解加息的背後原因。美國聯邦目標基金利率現時為2.5厘，通脹年率則約為2%，換句話說，實質利率約為0.5%。在經濟增長動力依然強勁、實質利率卻偏低的大前提下，聯儲局繼續透過加息以收緊過份寬鬆的貨幣政策，絕對是大勢所趨。然而，自去年6月至今，聯儲局先後加息6次，累積加幅共150點子，惟10年期美國國庫債券孳息於其間卻由加息前夕的4.69厘跌至4.28厘水平，下跌約40點子，可見長息並不一定會跟隨短息上揚。
由於預期通脹持續受控，筆者估計，10年期美債孳息於年內大部份時間將繼續處於4至5厘水平之間徘徊。縱使投資美債的回報或不及過去數年般吸引，但投資者亦宜於投資組合內維持一定比重的美債，這樣做一方面可收取穩定的債息，另一方面則可分散投資股市的風險，提高整體組合的防守性。此外，由於預期孳息只會窄幅上落，因此投資組合內亦不妨保持適量與美債孳息掛鈎的其他定息及結構性投資工具。
至於股市方面，筆者對後市大致上保持樂觀。美國企業自1月中陸續公布去年第4季業績，現時業績公布期已進入尾聲，標準普爾500指數中411隻成份股已先後公布業績，當中接近76%均能符合預期或勝過預期。估計去年第4季標普500成份股的每股盈利增長約為17%，而預期今年首季盈利增長即使較為溫和，但仍可達9%，是後市的正面因素之一。
除了盈利增長良好外，一眾企業的財政狀況亦相當理想。資料顯示，現時標普500指數成份股（金融股除外）的「淨負債對市值」（netdebttomarketcapitalization）約為32%，乃過往15年最佳水平，而現金對市值（cashtomarketcapitalization）則高達21%，較過往平均約15%為高，亦屬過去20年來第2高水平。資金充裕而負債偏低，大大增加了一眾企業增派股息及股份回購的機會，兩者均有利股價造好。
在上述基本因素支持下，筆者認為美國股市長線仍有上升空間。然而，由於美股於短期低位已累積一定程度的升幅，技術上將需要稍作調整，才可再展升浪。短期來說，油價重返每桶50美元以上、美元再呈弱勢，以及市場對息口走勢的憂慮，將成為後市整固的催化劑。
投資者可待美國股市調整過後才趁低吸納。由於過去2年美股已累積可觀升幅，在投資選擇方面，筆者建議應避免啤打系數較高（highbeta）的增長型股份，相反，可選擇一些價值型股票基金。價值型基金一般會挑選一些被大市所忽略、估值過份偏低（如市盈率、股價兌帳面值均遠低於同行），而同時卻具備長遠增長潛力的股票作投資。這類基金於股市下挫時，跌幅往往較大市為小，穩定性亦較佳，而基金於股市上升時則能夠捕捉大部份升幅。
潘國光
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務