市場內有不少評論員最近相繼指出，全球無論是債券市場或股票市場，近期的波動幅度均是異常地低，而如此狹窄的波幅，所反映的往往是暴風雨來臨前的寧靜，這意味着一場驚天動地的大變即將出現。他們之中大部份人更認為，在今次快將出現的波動市況中，大市極可能會往下走，換言之，一個大型的股市和債市跌浪已在醞釀之中。究竟他們的擔憂是有根有據，還是庸人自擾？
雖然我也傾向同意他們指大市悶局即將打破的看法，但卻對即將來臨的必然會是一次大跌市這種揣測不敢盲從。
舉個例子，1987年當債市的極度低波幅出現突破時，伴隨而來的，的而且確是債價暴挫；但大家不妨翻看1998年4月時，債市打開橫行悶局後隨即節節上升，其後更經歷了1次漫長的牛市。
由上述例子可見，沉悶的市況意味着暴風雨快將來臨，這種看法並沒有錯，但隨之而來的，會是令人惆悵的大跌市，抑或是令人驚喜的大升市？卻沒有一定的準則。故我們實在不應蓋棺論定，並想當然地認定大跌市已近在眼前。
還是說回股票市場吧。附圖所顯示的是全球股票的潛在波動率。從圖中所見，全球波動率指數已滑落至紀錄新低，遠低於過去10年的平均波動率水平；而單單以美股而言，波動率亦已跌至多年低位。
由此我們不難得出1個結論，就是無論後市是升是跌，股市在未來數個月將出現重大突破的機會甚大。
問題是，究竟大市會向上突破，還是會急轉直下？若根據大部份指標來推斷，情況的確令人難以樂觀──金融機構手上所揸的現金數量已處於紀錄低位，反映購買力已愈來愈少，而那些消息靈通的春江鴨又持續大舉沽貨。
還有，眾多基金經理仍然不斷唱好股市前景，從1個相反理論信徒的角度出發，這亦是相當不好的兆頭。更重要的是，除非經濟再次急劇轉壞，相信美國聯儲局仍會繼續其加息步伐，短期息率進一步提升已是無可避免，這將令全球的流通量持續萎縮。此外，股市經過近期大幅回升後，有不少已出現了超賣的迹象，而這情況在那些新興市場尤其明顯。
負面因素仍不止於此。企業債券現時買賣差價之狹窄，乃前所未見，顯示投資者對風險的驚覺性極低；由於美國向伊朗和敍利亞發動空襲的機會愈來愈大，地緣政治的緊張形勢已有升級迹象，油價可能會進一步被挾高。最後是市場廣泛討論的「1月效應」問題。美國股市今年開壞了頭，1月錄得淨下跌，這現象歷來被市場視為全年股市走勢將反覆向下的可靠指標。
所以，縱使我並未摒除本身對美股在4月中前上升機會較大的看法，但亦不得不承認大市上升的空間實在相當有限，而升浪亦隨時會被1個較大型跌浪取而代之的可能性。
衡量過所涉及的高風險後，我也同意為有限的上升空間而涉險買入美股並不值得，因為所能取得的回報，與所涉及風險實在不對稱。
﹙本欄隔周逢周一見報﹚