德國政府剛於周二公布了2004年第4季國內生產總值，市場普遍預期第4季經濟增長可輕微上升0.2%。然而，由於德國失業率持續高企於二次大戰以來的最高水平，加上內部消費疲弱及投資意欲低迷，德國經濟於去年第4季出現萎縮，跌幅達0.2%，令市場人士感到意外。
佔歐元區經濟體系比重超過3成的德國經濟表現不滯，歐元區經濟增長亦難免受到拖累，同日公布的歐元區第4季經濟增長只有0.2%，遠較市場預期的0.4%為低。總結2004年，歐元區整體經濟增長為2%，較日本經濟增長2.6%更低，與全年經濟增長達4.4%的美國相比，更可謂相形見絀。
相信於短期內歐元區經濟將難令人寄予厚望，2005年預測經濟增長約為1.7%。然而，令不少投資者感到困惑的是，歐洲股市的表現絲毫未受影響，德法股市近日更反覆上升至2年多的高位。究竟在經濟增長未見起色的大前提下，歐洲股市是否仍值得投資？歐洲債券又是否吸引？
雖然歐元區經濟增長未如理想，但由於歐洲股市仍存在着不少正面因素，因此，投資者亦毋須過份悲觀，歐股仍有一定的投資價值。即使歐洲股市自2003年3月的低位已反覆上升了逾50%，但在強勁的企業盈利增長支持下，歐洲股市估值卻更見吸引。現時，歐洲股市往績市盈率僅為14.5倍，較2003年3月更低，同時亦較過去10年平均值折讓近2成。
此外，環顧美、歐、日三大成熟市場，歐洲的預期股息率最為吸引，預期2005年歐股息率可達3.2%。現時，接近6成歐洲股票的股息率均較歐洲央行利率為高，若以行業區分，杜瓊斯歐洲股票指數當中的18個不同行業，便只有科技行業的股息率較歐洲央行利率為低。筆者並非建議投資者盲目追捧高息股，但較高的股息率，確實能為投資者提供較佳的防守作用。
再者，雖然歐元區經濟增長疲弱，但若環球經濟於年內維持可觀增長，不少歐洲企業相信亦可因而受惠，預期在強勁的出口需求帶動下，一眾歐洲企業於2005年的盈利可錄得近8%升幅，為股市提供進一步支持。
債市方面，市場普遍預期歐洲央行於短期內加息機會甚微，令歐洲債券持續造好。歐洲央行一向以通脹率作為調整息率的重要參考指標，而過去數個月，歐元區通脹率尚未下降至2%的目標水平，加上區內經濟增長未如理想，因此，筆者相信歐洲央行短期內不會加息，最快亦須待下半年才作決定。
在歐洲央行毋須急於加息的情況下，歐債中長線表現應較美債優勝，惟短期卻有機會先出現調整，歐洲10年期孳息有機會在3.25%至3.75%之間先行整固。美國債券近日表現亦見突出，10年期孳息已回落至接近4.1厘水平，然而，由於歐債孳息下跌幅度較大，因此，現時美國與歐洲的10年期孳息差已擴闊至4年新高。以技術走勢作分析，歐洲債券於短期內似乎已屬超買，料將有回吐出現。
不論是投資於歐洲股票或債券，由於持有資產是以歐元作結算，因此須注意潛在的外滙風險因素。投資者可視乎個人承擔能力，建議於組合內加入10%至15%的歐洲股債比重，可有助分散整體組合的股債滙風險。
潘國光
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務