先恭祝大家財源廣進。預測今年中國經濟增長率將由2004年的9.5%下降至2005年的7.8%至8.1%。內部需求增長將取代固定資產投資，成今年經濟增長之主要動力。現時內需僅佔中國國家生產總值約三分之一，相對於其他已發展國家，內需佔國家生產總值之比例往往超過一半。因此，中國之內需佔國家生產總值之比例需提升，令國家生產總值結構更平衡。而且中國居民收入近年來不斷上升，於2004年第3季，中國城市及農村居民收入分別較2003年同期增長10.3%及19%。
中國居民亦擁有龐大存款，存款增速亦高，於2004年第4季，中國的居民存款達11.55萬億人民幣，較2003年同期增長14.5%。這些因素皆有利內需，故中國消費類股今年表現仍看好。
相反，國企原材料股今年壓力不輕。2004年中國固定資產投資總額達70073億元人民幣，比2003年增長25.8%，雖然增速較2003年回落1.9個百分點，但仍遠高於政府之目標增長率17%。可以肯定中國政府今年必定延續宏觀調控，甚至加大宏調力度以抑壓固定資產投資，這點可從中國人民銀行2005年貨幣政策目標中窺見。
中國人民銀行今年設定，狹義和廣義貨幣供應量（M1及M2）目標增長率為15%，低於2004年的目標增長率17%，全部金融機構新增人民幣貸款25000億元，亦少於去年目標26000億元。宏調進一步收緊，令原材料行業，如鋼鐵及水泥等的營運環境更為艱難，料如去年般，國企原材料股盈利以倍數增長的盛況，今年將不復見。
中國現時的一年期存款及貸款利率分別為2.25厘及5.58厘，扣除12月份通脹率2.4%，現時實質存款及貸款利率分別-0.15厘及3.18厘。由於存款利率仍屬負利率，故利率有必要上調，令實質存款利率回復至正水平，以防存款自正規金融體系大量流走，亦可打壓不合理回報投資，但若利率升幅過高，將打擊內部需求。因此，筆者料人民銀行今年加息的幅度將溫和，幅度約0.5厘至0.7厘，但這足以打擊市場對國企股的投資情緒。總括而言，加息及宏觀調控將對國企股今年表現構成陰影，盈利增長放慢，亦令國企股估值有下調壓力。故筆者認為國企股今年將整固，並呈個別發展局面，兗州煤業（1171）及中海發展（1138）屬筆者首選。
鄭安達 順隆證券分析員
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