中國較早前公布的經濟增長數字較預期強勁，引起市場揣測國內經濟可能仍然過熱。官方數字顯示，去年全年經濟增長為9.5%，較2003年的9.3%稍高，而一些根據國內開支數據作推算的非官方機構更估計，去年增長數字甚至高達10%以上。部份市場人士質疑，中國經濟也許仍處於過熱狀態，擔心中央調控政策將陸續有來。
究竟中央會否於短期內再推出新一輪的調控措施？而投資中國這類高增長型新興市場的時候，投資者應如何於短期政策風險及長線增長潛力之間作出取捨？有沒有一些較簡單及穩健的入市方法，適合一般小投資者？
數據顯示，國內12月M1及M2貨幣供應按年增長分別為13.6%及14.6%，較年初訂定的政策目標17%為低。至於12月未償還貸款按年增長14.4%，同樣較年初目標16.4%為低。由於12月份統計數字與中央今年所定下的目標增長頗為接近，故有理由相信，中央並不打算於年內再推出新一輪的信貸措施來收緊銀根。
筆者相信，中央透過加息來調控經濟增長步伐的機會較大。在去年12月初舉行的經濟工作會議之中，中央已明確地表示，投資增長仍然偏高，並決定把未來宏觀調控的大方針，由監管措施改為以經濟及法律措施作為主要課題。另一方面，雖然近期消費物價指數升幅有放緩迹象，但中國人民銀行在1月初的工作年會之中，仍然對通脹風險表示關注，並決定會更積極地透過利率政策來維繫現存的外滙機制。
上述言論均反映，中央在未來一段時間較有可能集中以加息來調控經濟增長步伐，至於加息的幅度及速度，將視乎期間中國經濟增長、通脹及投資數字的表現而定。
至於較受投資者關注的滙率政策方面，中央已多次表明，投機人民幣升值的壓力愈大，滙率政策改變的機會則愈小。因此有理由相信，若國內通脹壓力在未來持續回落而導致人民幣升值壓力下降，這反而會變相成為造就央行改動政策的機遇。
中國經濟持續高速增長，國內固定投資亦持續攀升，2003年國內固定投資上升26.7%，而去年首11個的升幅更高達29%。不少投資者均擔心，中國或出現過度投資，導致產能過剩及形成泡沬。然而，「過度投資」、「產能過剩」等，相信只屬個別行業的問題，估計對整體經濟將不會有太大影響。
舉例說，儘管國內耗油量近年大幅上升，市民對汽車需求亦有增無減，但鑑於中國人口龐大，其人均耗油量只相等於70年代初的韓國，汽車滲透率更遠低於1920年前的美國。上述數據均顯示，中國經濟仍處於發展中階段，隨着經濟蓬勃發展，國內人均收入上升，中國對各方面的需求定必與日俱增。若抱較長線的角度觀之，現時的所謂「過度投資」，或許並不足以滿足未來龐大的需求。
由新興市場逐漸發展為成熟市場的漫長路途中，任何經濟體系均須不時作出調控政策，來鞏固經濟成效。然而，不同的政策或措施，往往會左右股市短期走勢，為金融市場帶來震盪。因此，在投資中國等高速增長的新興市場時，投資者應有心理準備──在可見的將來，中國的利率、滙率以及調控政策，將會繼續成為市場討論的焦點，任何經濟數據及財金官員的言論，均有機會引發不同程度的迴響及投機活動，短線波幅可說是無可避免的。投資者應抱較長線的心態作投資。
此外，投資者可透過中港基金，分散個別企業及單一行業的風險。策略方面，投資者則可透過分段入市的策略，把投資成本平均化，以減輕市況大幅波動對投資組合的影響。最後，亦是最重要的，就是投資組合不宜過份偏重新興市場，即使極進取的投資者，整體新興市場亦不應佔投資組合超過3成。
潘國光
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務