回顧過去1年不同股票市場的表現，新興市場可謂獨佔鰲頭。拉丁美洲、東歐及亞洲3大新興市場股市的表現均異常突出，拉美股市於04年全年升幅高達35%，東歐股市亦不甘示弱，去年全年升幅達32%，亞洲新興市場升幅相對溫和，但全年升幅仍逾12%。一眾新興市場於05年究竟還有沒有上升空間？3大新興市場之中，哪個地區又會較為吸引？
先談拉丁美洲，筆者認為過去2年拉美股市的升浪有着實質的基本因素支持。雖然我們預期今年環球經濟增長將稍為放緩，但05年拉丁美洲整體經濟增長，估計仍可達4.2%。此外，拉美國家的債務狀況持續改善，亦成為當地股市上升的動力來源。過去1年，包括委內瑞拉及巴西等多國便先後獲信貸評級機構調高評級。
然而，拉美股市在過去2年已累積了高達131%的升幅，其股市估值已沒有早前般吸引。雖然拉丁美洲股市於05年的預期市盈率僅為10倍，驟眼看來非常吸引，不過投資者須注意的是，其預期市盈率偏低，主要是受惠於預測盈利甚佳的能源類及周期性股份所影響。能源類及周期性股份的盈利極為波動，若油價於高位回落，能源股的盈利能力將大受打擊，而經濟稍為放緩時，周期性股份的盈利亦難免出現倒退。若撇除能源類及周期性股份，拉美的預期市盈率約為13倍，與歷史平均值相比，並不算便宜。
至於東歐市場，筆者認為其基調仍然良好，預期05年該區的整體經濟增長可達5.5%，當中俄羅斯的經濟增長更可望高達6.2%。估值方面，雖然當地股市於過去2年飆升113%，但市盈率仍處合理水平。匈牙利、土耳其及波蘭等東歐股市的預期市盈率分別只有9.5、10.4及11.5倍，俄羅斯股市05年預期市盈率更低至7.6倍。
雖然東歐經濟增長及股市估值均較拉丁美洲為佳，但投資者必須注意其潛在的政治風險。俄羅斯政府於去年第2季開始，以追收稅項為名，極力打壓尤科斯（Yukos），令整個東歐市場的投資氣氛均受到事件影響，MSCI東歐股市指數更一度由高位下挫逾25%，及至尤科斯事件漸見明朗，東歐股市才重捨升軌。從尤科斯事件可見，投資東歐絕不能忽略其政治風險。
俄國第2大電訊公司Vimpelcom於去年12月亦被俄羅斯政府追收稅項，東歐股市對事件並未有太大反應，不過，若類似事件繼續發生，東歐市場的風險溢價將有需要被調升，以反映潛在的政治不明朗因素。
相比之下，亞洲新興市場的風險及回報關係較理想。亞洲區經濟增長於今明兩年預計將可維持於6.3%，較東歐及拉丁美洲地區為高，當中以中國及印度兩地經濟增長最為矚目。中國經濟去年增長達9.5%，預計今年增長速度將稍為放緩至8.5%，但仍屬全球經濟增長最快的國家之一。而印度去年經濟增長達6%，估計在內部需求和服務業增長保持強勁，以及環球外判工作持續的趨勢下，今年印度經濟增長將可加快至7%。
亞洲區經濟增長保持強勁，加上不少正面因素所支持，令股市投資價值較東歐及拉丁美洲為高。數據顯示，除了SARS及宏觀調控政策推出初期，外資曾淨流出亞洲區外，其餘時間均錄得淨流入，為亞洲股市提供上升動力。此外，在美元弱勢下，市場憧憬亞洲區貨幣將有較大的升值空間。亞洲企業流動資金充裕、息率吸引、負債比率偏低等因素，亦為亞洲區股市帶來額外支持。
亞洲股市於過去2年亦錄得可觀升幅，但相對下仍落後於東歐及拉丁美洲股市，筆者相信這趨勢有機會逆轉，亞洲新興市場今年的表現或會較優勝。有興趣投資於新興市場的投資者，可以亞洲為首選。
不過，即使有良好的基本因素支持，新興市場股市的波幅依然較大，因此，極為進取的投資組合亦不宜持有超過3成的新興市場股票比重。投資者應按照個人風險承受能力而作出取捨。
潘國光
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務