恒指在去年年底時見過高位14333點後（12月初的高位14339點），出現顯著的回吐。在1月5日以裂口低開50點（13991點及13941點），其後輾轉調整至周一的近2個月半低位13320點才作出反彈，並下破了50天平均線的13910點。
14300點是否大市短期頂位？13900至14000點又是否大市的重要阻力水平？相信這會成為投資者未來經常遇到的問題。無疑恒指反覆上試14200點後，未能企穩在此水平之上，不禁令部份投資者有看淡後市的感覺，甚至已着手尋找看淡大市的工具（包括沽空股票），但一般散戶對沽空股票的認識不深，也認為手續繁複，故此參與程度並不高。
若看淡大市，部份投資者可能會選擇沽期指作為入市方法，好處是沒有行使價的概念，而任何一個水平也可建立倉位。投資者亦不用理會引伸波幅有甚麼變化，可以簡簡單單的從大市的升跌中獲利；而藉着孖展投資，更可以以小博大。
不過，我們過往亦提及過，期指的風險在於炒孖展帶來無限的補倉風險，相反，認股證的最高損失則只限於投資的成本。要解釋這個情況，我們嘗試以1月24日至1月25日的數據為例。假設有2名投資者，他們同時認為恒指在下破了10天平均線（13550點）後走勢偏淡，遂分別把資金投放在期指及恒指認沽證上。投資者A選擇於13386點（1月24日期指收市價）沽空1張期指，他投放了港交所最低按金要求的44500元於期指上（執筆時數字）；投資者B則選擇恒指認沽證。為方便比較，我們也假設投資者B利用相若的資金投放在恒指認沽證上。以恒指認沽證4662為例，4662報0.185元，投資者約可購入24萬股，成本為4.4萬元，兩者均沒有計算手續費。
1月25日，大市在市場意料不到的情況下，當天的期指大幅反彈上最高位13608點，收市報13570點。2名投資者均看錯方向。
選擇沽期指的投資者A，當期指升至13564點，即港交所維持按金（35600元）的最低要求，亦即期指約上升178點之時，他已被證券行追加按金，若投資者A不按要求增加按金水平，便會立時被證券行斬倉，並即時損失8900元（50元×178）；若投資者增加按金水平，並於當天收市時平倉，總損失額便為9200元（50元×184）。同一時間，恒指認沽證4662則由0.185元下跌至0.154元，投資者B帳面上損失了7440元。
以上是一個看錯投資方向的例子，如果看對投資方向，期指與認股證的短期回報是否相若，同樣取決於認股證的對沖值。（按：至於回報是否相若，取決於認股證之對沖值如何；對沖值愈大，所得的回報會愈接近。）但是若看錯方向時，沽期指帶來的損失，可能會遠較認股證為多，因期指涉及補倉風險。不少投資者把恒指認股證與期指看成同一類型的投資工具，因兩者同具槓桿作用，但獲取槓桿的背後，兩者涉及的風險是有所不同的，所以投資者選擇看淡工具前，宜先行了解不同工具的特徵，才可真正做到以小博大（以小量資金及有限風險去博取較大回報）的目的。
李錦
法興證券衍生工具部高級副總裁
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