由天津發展（882）分拆上市的王朝酒業（828）將於1月26日掛牌，公開發售部份超額認購達625倍。王朝酒業創立於1980年，現時是國內第3大葡萄酒生產商（以銷量計），透過16個省分共200個分銷商，提供50多種「王朝」品牌的紅酒、白酒、起泡葡萄酒、白蘭地及其他禮品酒，其中紅酒佔03年營業額達90%，在紅酒市場及經濟富庶的華東市場佔主導地位。王朝品牌馳名，公司總部設於天津，為天津發展與RemyCointreau組成的中法合營企業，得到RemyCointreau提供先進技術，公司定位清晰。
王朝酒業營業額除在03年沙士爆發期間微跌外，過去數年一直穩步增長，產量由1997年的7150萬公升增至2003年的2.84億公升，年複合增長率達25.8%。04年首9個月營業額達6.2億元人民幣，按年升25.4%。受惠於生產規模擴大及葡萄平均成本下降，04年首9個月，王朝純利按年上升40%至1.35億元人民幣，毛利率由51%增加至54%，純利率則保持在21.9%水平。王朝現時年產量約3萬噸（煙台張裕：8萬噸；長城：7萬噸），並計劃至2008年將年產量增至7萬噸。
中國葡萄酒業競爭激烈，目前國內共有超過500家葡萄酒生產商，其中煙台張裕、長城及王朝已佔去約54%的市場份額（03年數字）。國內葡萄酒品牌以量計，佔國內葡萄酒市場超過90%，其他小型釀酒廠的年產量一般少於1000噸。外國葡萄酒品牌市場佔有率較低，主要是由於其產品價格通常比國產酒貴1倍或以上、市場充斥假貨及走私貨品。為提升行業質素及加快市場整固，國家發改委已明令禁止酒廠生產及推廣半果汁葡萄酒，該項政策為王朝等主要生產商提供發展機會。
王朝酒業並無擁有酒莊，故極為依賴葡萄供應商，葡萄短缺將影響產量及收入。葡萄及葡萄汁佔公司2003年銷貨成本50%，不過葡萄酒行業發展迅速吸引更多農民種植葡萄，導致近年葡萄價格向下調整。王朝的股東資金回報及純利率較同業出色，隨着公司的產能擴大，銷量應可趕上同業。由於市場潛力龐大，加上王朝品牌知名度高及在中國中高檔紅酒市場具領導地位，我們認為前景樂觀。
公司預期2004年備考純利「不少於1.75億元人民幣」或每股0.14港元，故其估值應為19.3倍2004年預計PE。鑑於其生產規模具上升空間，以及計及中國A股市場之溢價，估值應較國內同業折讓20%，目標價為2.71元；如其上市價定於招股價上限2.25元，其股價應有20.4%的上升空間。
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