港股上周初略有起色，但整周計仍是動力欠奉。恒指一踏入05年就連跌兩個星期，受災程度更甚於南亞受大海嘯直接衝擊的國家，也是一個異數。
其實，在對沖基金經理眼中，這一切都在預料之中，港股回落，說穿了不過是去年4、5月間大跌市翻版，兩者同樣都是因為有關基金平倉套利，進行所謂的「套利炒作」（CarryTrade）。自97金融風暴後偃旗息鼓了一段時期，大型對沖基金近年來再度活躍於港股市場，據估計，它們的買賣盤已佔了大市成交的三分之一，扣除衍生工具的成交也佔10至15%，其資金進出的影響當然不容忽視。
即使遇上南亞天災，香港的基本因素並沒有轉差，港府剛公布了去年10至12月的失業率已降至6.5%，是近3年來的低位，本港經濟和公司盈利前景依然看好，由此可見，近期的跌市純粹是資金導向，而對沖基金「套利炒作」的新方式正是港股波動的主要元素。這種炒作始於03年底G7峰會確定美元弱勢之後，其原理是以低息借入美元，買入其他強勢貨幣及相關貨幣的資產，希望可以「財息兼收」。
從澳元、歐元及其債券身上賺到甜頭之後，對沖基金的膽子更大，去年初開始涉足其他市場，港股特別是H股，就由於國際間對人民幣升值的憧憬而受到大鱷青睞。在此之前，我們從未聽說美元升跌對港股走勢有舉足輕重的影響，但經此一役，兩者從此掛鈎成反比，因此今年初美元自低位反彈，就成了大戶爭相拋售港股的最佳藉口。
不過，隨着2、3月份本港上市公司陸續公布04年業績，良好的盈利增長數字不難推動股市回升；而傾向於短炒的對沖基金，實際上追隨市場情緒多於基本因素的變化，到時不難見到他們掉轉槍頭將恒指再次推上高位。
要注意的是，大戶在股市上下其手的方法，不一定也適用於散戶。從前有隻驢子很羨慕樹上的蟬那種優美的歌聲，於是問它們吃的是甚麼，蟬順口答是葉子上的露水，為求唱得悅耳，驢子也就不吃草而只喝起露水來，結果不久就餓死了！專家說，除了偶爾會重錘出擊之外，對沖基金大部份時間做的都是套戥一類的低風險活動，散戶如只看到索羅斯打敗英倫銀行的風光，想要照辦煮碗的話，就很容易淪為大戶嘴裏的點心。
姚謙 時富泛德財策研究部