天津市窗口紅籌企業天津發展（882）在分拆旗下王朝酒業（828）的消息刺激下，股價表現一度跑贏大市。不過，有些投資者心生疑問，認為今次天津發展的升勢，主要是由分拆消息所帶動，恐怕當市場消化分拆消息後，其股價會無以為繼。
早前我曾經提過，今年港股焦點將落在紅籌股上，所以分析個別紅籌股表現時，並非單純看一次分拆活動的得益，而需要看整體業務前景。
天津發展早在去年第三季末公布其04年的中期業績。純利為5.9億元，與去年同期相比增長達3.7倍。不過，其盈利得到明顯改善的原因，是有一筆總值7.07億元的除稅前特殊盈利，若撇除此項目，集團的經常性純利約1.62億元，按年只上升28%。
在眾多業務當中，以釀酒業務對集團的盈利貢獻最大，達1.53億元，按年增長接近4成；相反，其餘的貨箱服務、收費公路和地產發展等項目，表現皆乏善足陳。例如扣除轉讓收費公路的收費權錄得7.07億元的一次性收益，單是收費公路的盈利僅5300萬元。而儘管貨運業務扭虧為盈，盈利貢獻亦只得1000萬元。由此可見，天津發展雖然定位為綜合企業，但值得憧憬的就只有釀酒業了。
在經濟增長帶動下，消費市道保持暢旺，對於酒這種高消費品的需求仍然龐大，因此，對釀酒業無疑是提供了理想的經營環境，預算此業務今年仍處於高增長期。以股價在3.5元水平計算，04年市盈率約11倍，假設釀酒業務仍有理想表現，此估值不算昂貴，但相對其他紅籌企業，天津發展賺錢業務只得單一項，吸引力自然給比了下去。若今年紅籌股整體表現看俏，其表現極其量只會與大市同步，但會跑輸其他紅籌股。
另外，假設看好釀酒業前景的話，投資者直接投資王朝酒業（828）豈不更為化算？按97至03年度計算，王朝酒業於中國擁有最大的銷售量，市場佔有率達13%。由於集團在中國各地已擁有龐大的分銷網，令其04年度首3季銷售額及純利較03年全年都有明顯的升幅，分別上升25%及接近40%，確實數字為6.21億元及1.35億元，反映出其業務仍處於高增長期。
假設04年第4季保持原有的盈利增長動力。預計全年盈利可達1.75億元，表面看來此股頗具吸引力。不過，我建議投資者最好待上市後看過股價的表現，才決定吸納與否，原因並非其基本因素有問題，而是其定價介乎1.75元至2.25元，若定價為上限，04年市盈率達16倍，與目前天津發展的11倍市盈率相比（兩者都是以酒業作主要盈利動力），明顯較昂貴。相反，若定價為下限的1.75，市盈率接近13倍，估值則較合理。既然定價的高低如斯影響股價的吸引力，倒不如待王朝酒業正式上市後，才釐定入市策略。
陳永陸