錦言堂:投資匯控窩輪不同買正股

錦言堂:投資匯控窩輪不同買正股

滙控(005)股價自從去年11月初起由125元上升至11月中最高位136.5元,而過去2個多月則主要在127至133元的水平爭持。
過去1個月,和黃(013)及滙控窩輪分別佔窩輪成交比重的二、三位,緊隨恒指窩輪之後。在周二滙控窩輪跌至第4位,排名在恒指、和黃及中移動(941)之後。
如果觀察滙控股價自1月初起的走勢,雖然每日跌幅輕微,但走勢持續向下,由133元下調至近期低位的127元。窩輪資金流向方面,不論計算過去1個月或自1月初起,淨流入滙控認股證的資金最多,淨流入代表市場持倉過夜的總值增加,亦代表買入及持有滙控認購窩輪(滙控認沽窩輪的成交比重佔整體滙控窩輪非常偏低)的投資者,獲利的機會應該較低,因為除了正股價格沒有明顯反彈外,窩輪每日也受到時間值損耗的影響。

有時間值消耗
自1月初至周二,以收市價計算,滙控股價下跌了3.7%(5元),跌幅比恒指的4.4%(633點)少,顯示滙控抗跌力強。
滙控的業務分布在76國家或地區,發揮了地區業務及貨幣分散的功能,對風險回報起到平衡作用,因此有不少投資者長線看好滙控,一有資金便買正股作為長線投資。而有部份投資者由於只有較少資金(或選擇利用窩輪的槓桿特性),因而選擇買入滙控窩輪。
投資者宜留意,即使中、長線看好滙控,但買入窩輪前,先要了解正股跟窩輪有一個主要不同的地方:窩輪用時間值損耗換取有限風險。
我們要留意,倘若認為滙控股價短期內仍然會牛皮,先行整固的話,那麼便要考慮時間值損耗對滙控窩輪帶來的壓力(宜揀選一些較長期及貼價的窩輪)。
投資者避免價外,宜買入貼價至輕微價內的窩輪,可望減少倘若整體場外期權的引伸波幅出現下跌時,令窩輪下跌的風險。

以上周的引伸波幅下跌計算,4445、4441及4659同樣是中、長期證滙控認購證,以4659的跌幅最大,達到4.5個波幅點,4441下跌2.8個波幅點,4445則下跌2.7個波幅點;4679跌幅較小,只得1.9個波幅點。又以上周五比較,4441的跌幅明顯比其他窩輪大很多(由13.9%跌1.7%至12.2%),相對地4679的引伸波幅只下跌約0.8%。
如認同以上看法,投資者宜揀選一些較長期及貼價的窩輪,以減少這方面的影響。
短期技術走勢方面,滙控股價的重要阻力位為131元(50天平均線),投資者如果預期滙控在127元會找到支持,則不妨入市,首個反彈阻力位料為129.50元((1月10日高位),即市當股價下破126元(11月初低位)時可考慮作出止蝕。
滙控認購窩輪4679的行使價$131.25,今年5月到期,過去引伸波幅相對穩定,提供的實際槓桿17倍較合現階段市況。至於剛於13日上市的認購輪3777,行使價130.50元(比較貼價),今年10月到期,年共相對較長,可讓投資者有較長時間作出部署,同時輪價受時間值的壓力也相對少(見附表)。
李錦
法興證券衍生工具部高級副總裁
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