去年是亞洲市場豐收的一年。美元偏軟，導致資金流入，區內息口普遍受壓，促使股、債、滙市場同步造好。踏入05年的第1個星期，上述趨勢似乎有所逆轉，美元明顯轉強，區內同業拆息遂被抽緊，股市亦因而大幅回落。究竟04年亞洲市場的好景是否不再？組合內若持有亞洲比重，需如何調校？
去年亞洲股市表現強勁，雖然MSCI遠東（不包括日本）指數只錄得14.2%增幅，但多隻亞洲股票基金均大幅跑贏指標，個別受零售投資者追捧的高息股票基金，更錄得超過3成的升幅，大部份是源自下半年的表現，當中有超過6成的總回報來自股價上升，超過1成是股息貢獻，另外的兩成半則是由滙價上升所致。
至於亞洲債券表現亦不遑多讓，其中一隻市值24億美元的零售亞洲債券基金，去年不但錄得10.4%的總回報，而且其波動年率在過去3年都保持在5%左右，較一般環球高收益債券基金的風險程度低了超過3成。亞洲債券去年表現優異，其總回報除了是源自債券價格及利息收入之外，滙價上升，亦為該類投資帶來了可觀的收益（有關投資亞洲的基本理據，可參考去年8月19日、9月2日及12月23日本欄）。
在過去幾個星期，我在不同場合提出了一些有關美元短線上調的周期性因素，預料美元由今年第1季至第2季中段的大部份時間，將先行反覆整固，兌各大主要貨幣的跌勢將會收斂，若其間經濟數據配合的話，美滙甚至可望錄得3至5個百分點的升幅。
然而，我想強調的是，美元長線看淡的基本理據依然未變。隨着周期性及技術性的利好因素逐漸過去，預期美元在第2季較後時間將陷入新一輪跌勢，而美滙在05年將繼續為其他資產市場構成一大不穩定因素（destabilizingfactor）。
美國的雙赤問題已廣泛地被討論過了，在此我想補充一點，美國經常帳赤字於04年接近GDP的5.7%，以現時出入口總貨品值的淨差距計算，未來時間出口增長需要比入口增長快1.5倍，經常帳赤字才可望「穩定」在現水平附近。不過，這現象發生的機會並不高，故此預料上述赤字在未來5年只會逐步拉闊至10%的驚人水平。由於透過其他地區的經濟改革來吸納更多美國出口貨這「固本培元」方法需時，因此，對美國財金官員來說，較省時的方法，無疑就是讓美元繼續貶值了。
美元在過去兩年多的跌幅，大多集中在兌各大主要貨幣之上（實質滙價跌幅約25%），兌新興市場貨幣跌幅較溫和（幅度約只得5%），當中以歐幣「吸納」了較大比例的美元貶值。估計歐洲央行未來的取態會愈加強硬，而市場上投機滙價升值的力量，將有較大的比例會落在新興市場，特別是亞洲貨幣之上。這是其中一個主要原因令我們相信，資金不會貿然大幅撤離，而短息上調空間則繼續受遏制。
長息方面，須知道亞洲債券基金本身並不是完全屬於「高收益」或「垃圾」類別，一些亞洲政府債券的評級甚高，同時區內亦不乏具投資級別的大型企業，因此現時這類債務基金的平均級別達標普A-，較一般環球高收益債券基金的BB-至B+評級為高，如前述，前者的波動程度亦將較後者為低。
亞洲債券本質較接近「混合型」債券類別，意思是當中有一部份的相關性是與美國國庫券孳息相連，而另一部份則是與區內的信貸風險相連。當美國國庫券孳息上升，反映全球經濟向好、信貸風險改善；相反，當全球經濟走下坡，美國國庫券孳息則向下，所以混合型債券變相對沖了「通脹」及「信貸」風險，同時所得利息卻較國庫券為高。
投資者可視乎個人的風險承擔能力，於05年組合內繼續維持亞洲股債滙比重。進取的更可以在首季候低位分段吸納高息股份，這類股份有助減低受大市牽連的震盪力；至於保守的，應繼續以亞洲債券作為組合核心，視情況而增加上述高息股份，或增持股債均衡策略，並減低過多的現金比重。
潘國光
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務