剛踏入2005年，港股已出現大幅調整，而且每日的成交金額都非常驚人。上周五單日成交金額高達380億元，更是近年鮮見的現象。
以傳統投資智慧而言，每當大跌市而配合大成交金額，都是基金進行洗倉活動，後市通常未許樂觀。然而，觀乎今次調整浪主要是由對沖基金借期貨市場推低大市，但傳統基金未見從股市中大幅撤走資金，似乎未能充份解釋為何今次跌市會有如斯大的成交金額。從另一角度而言，假設傳統基金真的進行洗倉活動，亦要有資金在低位接貨，才會出現如斯龐大的成交量。散戶資金不能創造此效果，看好港股後市的基金亦不會在此風高浪急的情況下買貨。究竟為何連續數天都創下這麼驚人的成交量？究其原因，這與衍生工具發行商進行對沖活動，有着直接關係。
相信大家都會認同，近年備兌證市場發展愈來愈蓬勃，單就成交金額而言，便佔去每日大市總成交接近15%至20%。正因如此，每當大市或備兌證相關正股大波幅動時，發行商都必須進行對沖活動，因而刺激了整體市況的成交金額。舉例說，假設發行商發行了一隻中移動（941）的備兌證，而它又正處於價外，若果中移動正股向上時，相關備兌證變成價內的機會便大增，那麼投資者於到期日行使認購權的機會也上升。這時候，發行商通常要在現貨市場買入更多的正股，以對沖風險。
當然，備兌證最終不涉及正股交收，但發行商都需要有足夠的現金準備作到期日交收（即在到期日時，發行商會沽售對沖時買入的正股套現，來給予行使認購權投資者利潤）。相反，當正股股價不升反跌，投資者行使認購權的機會大減時，發行商亦不需要持有這麼多正股。換言之，每當股價上升時，發行商要不斷買正股；當股價下跌時，它們又而要沽出正股。這種對沖活動，在波動的市況中更加頻繁。
過去一個星期多，港股表現猶如坐過山車，原因是發行商要不斷於現貨市場透過買賣正股活動來對沖所發行備兌證的風險，因而導致整體大市成交量不斷上升。正因為目前正股以外還有其他衍生工具出現，成交量急升，未必可以再單用傳統智慧來分析，認為大跌市配合高成交量，定必是基金進行洗倉活動，因而嚇怕自己，將手上的實力股份悉數拋售。
事實上，成交量只是其中一個指導指標，它的高低並不足以解釋後市去向。例如假設投資氣氛薄弱，低位缺乏支持力，其實對沖基金更容易推低大市，但通常這個情況下的成交額都不會太高，但大市卻可以隨時下跌二三百點。那麼，大家說這是真跌市，還是假跌市呢？故此，大家日後分析成交量時，首先要了解其高低的因由，切勿單純以成交量來分辨升跌市的真偽。
陳永陸