森信紙業（731）是本港最具規模的紙品公司，今年掛牌進入第10年。10年前以每股1.28元招股，現價0.78元低於招股價近4成（無送股、拆細、合併，只曾在4年前配售7%新股，每股0.80元）。今年盈利，估計低於當年10%。
■05年（3月年結）上半年，集團營業額16.31億元，增17%；純利3163萬元，大增49%，每股盈利由4.9仙增至7.4仙，中期息由1仙增至2仙。
半年業績增長理想，是因為開拓中國市場取得初步成功，國內營業額7.72億元，增幅達42%，且是連續第5年錄得強勁增長。森信在內地的業務已覆蓋北京、上海、重慶、佛山及深圳。上半年本港營業額8.42億元，微跌1%，中港兩地的邊際利潤率相差不大。另1項令集團業績改進的原因，是持有19.1%的聯營公司United紙品公司（星洲掛牌）帶來應佔盈利170萬元，去年同期則為應佔虧損60萬元。
森信在01年11月以6730萬元購入United紙品公司（業務包括生產紙張），現時市值4300萬元，低於帳面成本逾2400萬元。
■下半年，本港業務預料維持平穩，國內業務則持續理想，05年全年盈利預測6900萬元，仍較掛牌首年（7660萬元）低1成。
森信的呆壞帳撥備數額（相對於盈利）不少，03年撥備1026萬元（當年純利3982萬元），但有371萬元回撥；04年撥備增至1619萬元（當年純利5278萬元），有200萬元回撥。呆壞帳撥備增減與回撥，對預測盈利的準繩頗有影響。往績PE6.3倍，預期僅4.9倍，差不多是歷來最低的。
■04年9月底，每股帳面NAV1.39元，股價有折讓44%。借貸淨額7.44億元（包括信託收據貸款），淨負債比率高達105%，並較對上6個月增加近2億元。借貸增加其中1個原因，是應收帳款等共12.64億元，增2.73億元，增幅27.5%，較營業額增幅（17%）為大。
●森信的預期PE、NAV等數據，俱見吸引。暫時宜低買高賣，0.73元上車，0.86元落車。不妨多等1年半載帳目，若將來借貸與應收帳能降低，評價可調高。
何車