恒生指數本周累積跌幅達655點，而美元指數上周的累積升幅卻近3%，市場對美元反彈可能導致外來熱錢撤走的憂慮，反映在股市表現上。短期內，港股走勢仍將由美滙主導，相信停泊在本地之外來熱錢必有撤走的一天，當中最主要原因，是港元利率與美元利率存在息差，以1年期香港銀行同業拆息（HIBOR）為例，現時是1.39厘，美元的1年期倫敦銀行同業拆息則為3.19厘，故美元與港元的息差達1.8厘。
由於香港實行聯繫滙率，港元滙率定在1美元兌7.8港元，故投機者可以在毋須冒滙率風險的情況下，賺取1.8厘息差，此誘因足以令投機者借入港元存入美元。隨着套息活動增加，香港銀行體系內之流動現金結餘將逐步減少，屆時港元拆息將被扯高，香港的銀行便進入加息周期。為了對抗通脹，聯邦儲備局未來的加息步伐大有可能加快，而且香港銀行的加息步伐一直落後於聯邦儲備局，故預計在2月份起，香港的銀行便會加息，而且步伐可能頗急，以追回落後於美息上升的幅度。
雖然香港銀行體系內之流動現金結餘仍達158億元，但1年期美電之折讓已由12月31日的-1600點子，收窄至上周五的-1360點子，同時1年期香港銀行同業拆息亦由12月31日的0.98%，上升至上周五的1.39%，反映部份外來資金正流走。
雖然加息壓力增加，但對香港經濟的影響應屬溫和，原因是香港銀行現時的平均最優惠利率為5厘，已是1987年以來最低水平，而且展望今年，香港的經濟環境良好，本地薪金將有望上升，這應可抵銷部份利率上升所帶來的負面影響。但對資產市場，尤其是股市，影響則屬負面，現時12個月存款利率為0.41厘，扣除通脹率0.2%，實質平均12個月存款利率為0.21厘，若名義利率的升幅大於通脹率，實質利率上升，將降低投資意欲。
另外，預測2005年香港經濟增長率，將由2004年的7.5%回落至4%至5%，恒指每股盈利增長率將因而由13.8%收窄至4.7%。但恒指的本年度預測PE仍達15倍，低每股盈利增長率難以支持現高估值。而且恒指估值亦高於南韓綜合指數的12.3倍、台灣加權指數的13.1倍，以及新加坡海峽時報指數的14倍，因此，筆者預計恒指短期內仍有下調壓力，直至資金流向及利率方向明朗化，以及恒指的估值回落至合理水平為止。
鄭安達
順隆證券分析員
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