中國財政部及國家稅務局宣布，由1月1日起，取消電解鋁的出口退稅，同時並向該產品徵收5%的出口稅。理論上，新措施會直接影響鋁企業的盈利，但該消息反而刺激中國鋁業（2600）上升。
近日市場資金追捧或沽售中鋁，主要是取決於國際鋁價的表現，市場預計明年國際鋁材供應將再度出現緊張，加上美元持續疲弱，上周倫敦3個月期鋁價一度創9年半新高至每噸1943美元，因而帶動中鋁股價上升。
但長遠而言，單純鋁價上升，仍不足以支持中鋁股價，原因是中鋁股價今年4月創下7.05元新高時，當時鋁價較現在為低，但目前股價反而與最高位有一大段距離。要分析中鋁前景，我們必須從客觀經營環境及公司本身質素入手。
平情而論，目前市場對明年的鋁材需求及鋁價走勢，預測不一。看淡者所持的理由，是明年中國經濟增長會放緩，基建項目或有所減少，加上中央有意壓抑房地產的泡沫擴張，房地產動工量或受影響，因而導致鋁材的需求下降。然而，亦有意見指中央突然取消退稅及徵收電解鋁之出口稅，某程度上是希望將電解鋁留在內地，用於加工成為氧化鋁，這正反映出國內對氧化鋁的需求仍然殷切。
我個人則傾向後者的觀點。以中鋁為例，單是04年首3季，氧化鋁的產量已達506萬噸，全年產量或超過650萬噸，而集團目前仍有3間正在興建的氧化鋁廠，總產量可達180萬噸，並於年內投產。由此可見，若果市場沒有龐大的需求，經營者也不會無的放矢地提高產能。
中鋁雖然面對龐大的市場需求，但並不代表前景可以一帆風順。中鋁過往之所以獲投資者垂青，主要原因是它差不多是經營「獨市生意」，加上市場供應遠不能應付需求，令中鋁處於高增長期。不過，中鋁於未來的壟斷地位或會改變，因為山西魯能晉北鋁業公司於山西開始建造一個可提供100萬噸氧化鋁產能的廠房，第1期於06年開始運作，而預計10年內，魯能晉北的產能可提高超過兩倍以上。因此，預計中鋁來年於氧化鋁的市場佔有率會持續下跌。換言之，在可能出現的競爭下，中鋁最風光的年代或已過去。
雖然市場需求仍然存在，但供應量同樣不缺。儘管國際期鋁再創新高，但相信國內鋁價會面對壓力，預計下跌幅度會因鋁材種類而有所不同──氧化鋁的調整幅度會較大，原因是供應量相對較多。中鋁目前仍以氧化鋁為主要收入來源，相信來年產品需求上升，對集團的利好因素可以抵銷鋁價可能下跌的影響，不過仍不足以令集團重返高增長的時光。
早在8月底時，我建議於3.5元買入此股，原因是當時估計其05年的市盈率約6倍，值博率甚高。以目前股價估值計算，05年預測市盈率約8至10倍，現價仍可持有，不過短期要抵受鋁價波動的影響。
陳永陸