德發集團（928）於去年5月收購美國Mudd股權5%，於7月協議再收購31%，使持有股權增至36%，但迄今仍未完成收購。
Mudd為美國從事設計、製造、分銷及品牌管理業務，德發已成為Mudd的獨家生產商5年，有關方面已對Mudd盈利作出保證，由04年5月21日至05年3月底的盈利，相當於36%應佔1800萬美元，德發的投資成本略低於4.4億港元，表面來看，是頗為有利的投資，德發亦已於10月完成發行可換股債券2.34億港元，以便應付收購。
由於收購仍未完成，有關盈利保證至3月底止，應佔盈利顯得不明朗，影響下半年業績，但獨家生產已開始。
截至04年9月止的半年，德發營業額增加68.7%至7.47億港元（下同），Mudd所提供定單多少不詳，但已說明有關定單中的2.05億元已外判加工，以致影響整體毛利率由32.4%降至24.2%，期內盈利為6076萬元，較上年同期增加40.9%，中期息1.2仙，增加33%，每股盈利4.3仙，增34.8%。
德發的生產力使用率達97%，銷售數量已高於產量，因而需要外判加工，以致毛利率顯著下跌，銷售增加，結果仍能使盈利獲得增長，德發未提及擴產計劃，相信在定單增加時，繼續外判加工，毛利率仍然受壓。
下半年度是德發業務高峯期，相信至05年3月止年度，盈利增長可達25%以上，股息增加20%。
德發可換股債券定價1元，未來5年內若到價，股份將增加2.34億股，對每股盈利將會攤薄。
成衣配額已取消，德發可增加出口量，但價格將出現競爭，已可以預期，德發的受惠程度仍待觀察，事實上，若德發不增加生產設施，定單增加，只賴外判加工，則潛力有限。
上述業績估計，不包括Mudd的貢獻在內，若可趕及入帳，則業績顯著增加，問題是保證盈利至3月底止，未來業績如何，並未明朗，因此，現價86仙，預期PE只是8倍左右，但有關收購仍待完成，而每股盈利有攤薄可能，且並非市場主流股份，只宜觀望。
齊明