今期再和各位談談對沖基金的個別風險。
首先是結算風險。由於對沖基金組合內幾乎所有頭寸都需為融資進行回購或反回購，一般來說，基金會於到期日通過透支融資支付購買款項，然後於結算日歸還借款。如果這個過程出了差錯，譬如某個交易尚未清楚完成結算，形成了隔夜透支，就會導致成本增加。如果此情況被延誤多天的話，需額外付出的成本將會更多。
不過有時市場對某些證券的沽空較借貸的需求為大時，要成功借取這些股份，得視乎持有股份的機構是否願意把手上持貨借出，否則貸方便需耗費更高成本借入。
如果該證券仍是難以取得現貨作交收，就會出現循環性交割失敗（roundrobin）的現象。假設甲方從乙方借入某隻證券，乙方又希望從丙方得到證券，最後丙方又以為可以從甲處取得證券。在這個循環中，每一方都等着另一方的證券交割，但是由於大家手上都沒有持貨，結果這個三角循環問題始終無法解決。
對於資金規模較小的對沖基金，於沽空交易時借入證券，所面對的風險會更大。現時大多數對沖基金的融資業務多數由其託管銀行安排，當中借入藍籌股或流通量較高的股份會較為容易，相反，新手或規模較細的對沖基金，可能需較長時間，才能找到合適的資產項目作雙邊交易。
當對沖基金借入證券的成本巳高得無法接受，或者根本無法借入證券時，作出沽空交易的對沖基金便只能在現貨市場以高價回購該證券，否則亦會面對「逼空」（ShortSqueeze）的後果。同時作出沽空的對沖基金，亦需留意該資產的流動性及變現能力會否減弱。如果借入的資產變現能力低，那麼要作沽空交易，便得承受較大的逼空風險。故此，透過這類證券作出交易，長倉持有者需確信會有人接貨；相反，想平掉淡倉的投資者，則要深信該證券有人願意拋售。事實上，要發掘後者的潛在機會，難度較前者為高。
此外，沽空融資的風險亦不容忽視。究竟作出沽空交易，與通過槓桿方式買入證券，兩者承擔的風險何者較高？由於作為融資及借出證券的兩個單位，一般都需要現金作為保證金，而由於透過保證金部份獲得的息率，普遍會比短期借貸市場的利率為低，所以當保證金利率進一步降低時，證券貸方要將保證金再作投資，方能攫取更大的利潤空間。
至於借入證券的投資者，未需承受以資產為擔保借入資金的風險；相反，通過桿槓交易形式購入證券者，僅是借入一筆現金而已。惟願意借出現金的市場參予者，遠比願意借出某隻特定證券者為多，所以比較來說，仍以沽空融資風險較大。
此外，有一些國家是不會接受交割失敗的情況，故他們會容許保證金利率為負數，而對於短期借入證券的成本總額，也不會作出特定限制。
黃敏碩
亨達投資研究聯席董事
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