中芯國際（981）自今年3月以2.69元上市以來，股價一直「潛水」，表現可謂差強人意。上周集團更調整今年第4季度的「經營狀況指引」，預期全球半導體行業會面臨市場增長放緩影響，旗下晶圓付運於第4季度的增長將由原先的20%下調至15%，是增長幅度的下限。
另外，由於動態隨機記憶體的平均售價下降，導致晶圓的平均售價亦面對壓力，預測下跌幅度約為3%至4%，加上集團會調低下一季度的存貨市場價值，此舉將直接影響未來的毛利率，較第3季下調6%。
綜合上述的分析，中芯變相是發出一個「盈利警告」。
中芯早在10月尾公布截至9月底止的04年第3季度業績時，純利已從第2季的3420萬美元大幅上升15%至3930萬美元，營業額按季度上升24%至2.75億美元，按年更急升接近1.6倍。中芯的季度業績如此不俗，何解來季不能承接此餘威，反而集團要在此時發出「盈警」呢？
首先，早在第3季度業績公布時，我們已不難發現中芯所面對的隱憂，譬如集團的毛利率已出現季度性的調整，由04年第2季的27.8%下降至26.4%，主要是產品價格下跌所致。
事實上，過去幾年半導體行業已出現投資過熱的情況，令晶片市場供過於求，導致產品價格出現壓力，所以市場參與者面對毛利率下跌，是無可避免的事。要繼續維持業績處於高增長期，就必須以量取勝。
中芯第3季度營業額能大幅增長，主要是由國內通訊產品市場的需求所推動。然而，集團當其時的生產設備使用率已到達99%，即使市場真的有此需求，中芯亦未必可以應付。所以中芯突然發出「盈警」，背後不無道理。
此外值得留意的是，電子消費品的需求高峯期多在第3及第4季，但觀乎一些電子產品生產商所提供的存貨數據，這段時間的庫存量卻有上升的迹象，反映出市場出現供過於求的現象。在毛利率向下調、產品需求量或低於市場預期，以及再提高產量的空間有限等等因素限制下，中芯的高增長期或已過去。
從另一角度而言，業界之前一直對中芯的全年業績有所憧憬，預計全年盈利可達1.4億美元。以每股盈利約6仙及每股1.67元計算，04年市盈率接近28倍，估值尚可接受。但今次因第4季度業績有機會表現不理想，市盈率或會有所提高。因此，雖然中芯現價大跌的機會理應不大，但向上的空間其實也有限。
而且中芯有一個頗大的弱點，就是成立至今，都要透過併購其他晶圓生產商來提高產能及規模，反映創造及研發能力未必及得上外國的晶片製造商，因此未能吸引一些大戶垂青。這也是導致它長時間積弱的誘因。
中芯短期或出現技術性反彈，但我覺得持有中芯的投資者可趁機減磅。
陳永陸