從03年底至今，煤價的累積升幅約46.5%。較早前，中國國家發展改革委公布05年尚未簽訂合約的電煤定價，將以04年9月的實際結算含稅車板價作為基準，在8%幅度內，由供需雙方協商。於04年8月，兗州煤業（1171）的合約電煤價為每噸218.6元人民幣，若以此作基準，估計兗煤05年的電煤合約價至少達每噸236元人民幣。此外，較早前媒體報道，新日本製鋼（NipponSteel）新簽訂明年的焦炭合約價，較今年的每噸50美元上升140%至120美元，合約價將於明年4月起生效。從05年的煤炭合約定價看，筆者認為煤價走勢於05年仍然看漲，故筆者預期兗煤來年的盈利增長前景仍良好。預計兗煤05年度盈利將較04年度增長近21.5%至38億元人民幣，預測PE10倍，估值仍具一定吸引力，建議11元以下吸納，目標12.70元，跌穿10.30元止蝕。
煤價上升利好兗煤，但卻會損害內地獨立發電商的利潤，原因是燃煤佔發電商成本的比例超過5成。除煤價上升外，另一影響內地獨立發電商盈利的因素，是內地電力市場之供需狀況，估計中國電力市場供不應求之局面即將扭轉，單在今年，中國已新增了45吉瓦裝機容量，國家發展改革委估計，05年及06年，中國電力行業之裝機容量增長率將達10%至11%，國家電網公司更估計，05年及06年，中國電力行業之裝機容量增長率將分別達14%及16%。預計京津唐地區內明年裝機容量增長將超過14%，江蘇省明年之裝機容量增長將接近3成。
內地電廠發電能力在未來兩年快速增長，主要的原因是過去數年，各發電商為了紓緩電力供應緊張的情況，加快落成旗下新電廠，令很多新電廠項目較預期早落成。另外，未獲批的發電項目仍強行興建，這亦增加了潛在發電能力。需求方面，筆者估計，05年及06年，中國對電力的需求增長率將在15%以內，故在未來兩年內，供應量的增長應可配合，甚至超越需求量的增長。
據國家發展改革委估計，07年前，中國電力市場將供需平衡，國家電網公司更估計，中國電力市場在06年前將供需平衡。雖然，預期中國政府將公布「煤電聯價」政策（簡單來說，發電商可把煤價升幅之7成轉嫁給消費者），但落實執行此政策將困難重重。基於中國電力行業的基本因素欠佳，筆者建議減持電力股。
鄭安達 順隆證券分析員
電郵：