市場對於環球經濟周期表現眾說紛紜，我們不能總是以「局部疲軟」來解釋現狀。要明白經濟周期的走勢，最有效的方法，就是先了解環球工業活動周期，然後逐一分析不同國家的市場需求。
目前環球工業周期趨跌，但跌勢持續的時間和幅度則仍欠明朗，陷入衰退的機會亦不大。此外，工業活動的實際數據亦告下跌──自5月份以來，美國工業產量僅微升1.2%，而本年首5個月的增長率則達2.7%；日本、歐元區和英國的產出亦令人失望。
產出下跌，並非意料之外。往績顯示，環球工業周期的表現相當有規律，一般升勢不會維持2年以上。在2003年初，工業產出開始展現升勢，因此現階段可能會上升乏力。
一如以往，產出周期受到存貨水平所影響。在復甦初期，市場需求增長一般較產出增長迅速，製造商的存貨水平則告下跌。但隨着企業致力補充存貨，增產的步伐較需求增長迅速，生產周期便處於最高峯階段。然而，當存貨回復至理想的水平後，產出便會再度放緩。
美國和日本的有關數據明確顯示，目前已步入市場需求增長溫和下降的階段，以致無可避免出現存貨囤積的情況。若是正常的周期，當存貨達致理想的水平，產出增長將會見底。預期這可能需時約6個月，意味着在2005年第2季，產量將跌至低位，並在明年下半年轉強。
然而，若工業以外的其他範疇亦轉弱，產出下跌方會帶來更嚴重的後果，因此我們宜逐一分析個別國家或地區的情況。
歐元區各國的經濟表現有別，但整體狀況卻清晰可見。區內經濟增長仍相當依賴外需。當環球經濟步伐加劇，歐洲的出口增長步伐亦較為迅速，繼而提升投資開支、職位增長和消費開支。然而目前環球經濟表現放緩，歐洲經濟增長亦即時受到影響。
部份分析員可能認為，當局並無採取足夠的措施振興經濟，但近年區內政府受財赤龐大所困擾，令財政政策朿手縳腳，而歐洲央行維持利率於相當低的水平，但仍未能提升經濟表現。事實上，由於結構性因素短期內將難以改善，歐洲將繼續受環球經濟周期所影響。
日本經濟增長同樣極依賴出口表現，而資本開支一般跟隨出口周期的走勢。大概在去年，有若干迹象顯示消費開支與出口表現脫鈎。若日本在未來數月維持實質工資增長，則可望抵銷外需放緩的部份影響。在過去14年，每當環球經濟表現轉弱，日本難免陷入衰退，但預期今次日本將可避免衰退的厄運。
近年英國利率下調，有助支持當地開支，因此儘管製造業的表現在2001年顯著轉弱，英國仍能避過陷入經濟衰退。然而，當局在過去1年多次加息，開始對經濟帶來影響，若房屋市場在2005年放緩，消費開支亦可能減弱，令經濟周期進一步惡化。
美國採取寬鬆的政策，有助紓緩經濟轉弱的影響。當局的減稅措施，令政府結餘由盈轉赤，而利率下調，亦鼓勵家庭借貸，特別是以房屋抵押貸款。個人儲蓄率在第3季下跌至僅0.4%，而家庭借貸則顯著攀升。若要明年經濟持續穩步復甦，企業須接棒進行借貸，並利用貸款提升資本開支及增聘員工。
然而，企業可能對借貸過於敏感，因為油價高企、恐怖襲擊的威脅，以及家庭財政狀況緊張，可能導致企業採取審慎態度，最終明年經濟增長令人失望。
環球工業周期持續轉弱預期產量增長將在未來6個月放緩，但應可在明年下半年復甦。此外，英美兩國結束振興經濟的政策，將導致當地需求增長放緩，而歐元區和日本的出口增長疲弱，亦影響整體經濟表現。
唐道賢
經濟及策略總監