雖然獲高院宣判勝訴，但由於不能確定2名公屋居民會否提出上訴，房委會決定把領匯（2382）上市日期押後至下周一，令領匯上市的不穩定因素依然存在。
市場人士認為，領匯因素令港股走勢更難捉摸，加上延期上市將令資金凍結多數個交易日，投資者除了要蒙受利息損失外，資金受縛，也可能令大市成交減少。
恒指周初在中移動（941）及和黃（013）的帶動下，反彈至接近14100點的10天平均線，周二最高做14059點，但成交少於200億元，未算活躍。由於領匯仍具變數，加上長假期在即，究竟大市會陷入上落市局面（13800點—14200點上落），還是在資金推動下再闖高峯，投資者要自行判斷。
筆者打算以和黃輪做例子，帶出不論是新入市的投資者也好，已持有窩輪在手想作出換馬的也好，如何可以藉着揀選適當條款的窩輪，以減少窩輪受時間值影響（見附表）。
以市場上成交最活躍的和黃認購輪9663為例，此類價外末日輪的時間值損耗較為嚴重（每日為1.4%），單是時間值損失，便很易令投資者的回報潛力減少。尤其長假期來臨之際，投資者更要特別小心。
除非對和黃後市有很強烈的看法，認為短期內和黃能夠急速上升，那麼投資者持有短期價外輪的值博率才尚算可以，因為正股短期升幅夠大（短期價外輪的實際槓桿較大）的話，應該可以抵銷時間損耗。
但是如果和黃（執筆時造71.25元）只呈區間上落，好消息比市場預期來得遲才公布（按：市場一般估計和黃會在12月底公布有關3G業務利好消息），那麼即使正股股價最終上升，短期價外輪卻由於時間值昂貴，其回報可能不及3649或3546。
筆者以模擬計算機得出以下理輪價格（即假設引伸波幅等因素不變）：假設和黃在1星期後上升1元，3649理輪價格會上升約9%（短期價外輪理輪價格則上升約16%）。假設和黃在2星期後上升1元，3649上升約6.5%（短期價外輪上升約8.6%）。假設和黃在3星期後上升1元，3649上升約3.8%（短期價外輪只上升約0.4%）。以上例子正好說明，時間值損耗，對輪價的影響實在不容忽視。
上述3隻認購輪中，3649較適合看好和黃而又夠進取的投資者。3649的行使價為73.88元，屬4%價外的中長期輪，明年6月到期，街貨約3%，時間值損耗比短期價外輪大約少1半，引伸波幅28.3%，是市場的偏低水平。由於是輕微價外輪，對正股價格非常敏感及能提供7.6倍實際槓桿。
反之，3546則較適合保守的投資者。3546為5%價內輪，同樣為05年6月到期，引伸波幅與3649相若，時間損耗比3649再少1半，實際槓桿及溢價較低，分別為6倍及5.1%。但須留意的是，3546的實際槓桿是3者中最低的1隻。
以上例子，正好說明風險/回報是正比，投資者始終是作最終決定的人，最重要是明白窩輪特性。
李錦
法興證券衍生工具部高級副總裁
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