恒指上周跌破14000點口，成交稍為縮減，但窩輪市場成交則不跌反升，在上周三更創出54億港元的近年單日成交新高（見附表），佔大市總成交比例也維持在20%以上，個別活躍股證甚至進佔大市十大最高成交榜內。
正如筆者上周指出，市場目前資金充裕，投資者樂於參與尋寶遊戲，在短期內利用槓桿式投資放大利潤，不少散戶更熱忱於即市炒賣，市況處於如音樂椅般的輪流炒作格局，焦點由傳統大藍籌如滙控（005）或和黃（013）轉移至中壽（2628），而長實（001）的成交比例也明顯增多，預計尋寶遊戲仍會持續。
短期內市場注意力會落在領匯房地產信託基金（2382）的上市消息，但相信對窩輪市場影響有限，因為兩者的對象截然不同。有見窩輪市場轉旺，發行商近日積極推出新輪，當中以年期較長、槓桿較高的價外輪為主，看好後市的投資者，或可考慮減低投資注碼，留意此類高槓桿窩輪。
投資者若相信正股已處於升浪末段，應如何部署？
對於窩輪投資者來說，若他們在近月升浪中已賺取不俗的帳面盈利，所面對的難題可能是沽貨套利與否，或繼續持貨提高利潤？若沽貨離場而股價繼續上升，他們將會錯失進一步獲利的機會；反之，若選擇繼續持貨，便有可能因股價調整或市況牛皮而影響最終回報。
較可取的做法之一是進行換馬，將持有的價內窩輪以現價沽出，再購入相同或較少數量的輕微價外輪。由於此類窩輪的價格較低，槓桿效應較為明顯，投資者可藉此鎖定部份盈利，同時繼續透過窩輪賺取正股上升的機會，誠為「進可攻退可守」的投資策略。當然，大前提是他們必須仍看好正股的短期表現，願意再坐一會。
投資者或許會問，理論歸理論，實際上應如何有效地進行「換馬」？關鍵在於掌握窩輪對沖值的應用。以往提及，對沖值可視為窩輪到期時進入價內狀態的機會率，故此，價內輪的數值較高，而價外輪的對沖值則較低。假設投資者持有某價內滙控認購輪，對沖值為0.7，他希望博取相同的風險回報比例，可考慮換入另一稍為價外長期股證（對沖值為0.45），而換馬的比例為1舊輪換入1.55新輪（計算方法為0.7/0.45）。在最初的例子中，由於我們進行換馬的目的是鎖定帳面盈利及減低持貨風險，所以應換入數量相同或較少的價外窩輪。
再者，投資者若認定現水平已接近頂位，或可索性暫時獲利離場，等待下次機會來臨。窩輪投資者常犯的毛病之一，是對市場走勢缺乏方向時，仍不願沽貨離場，最終可能因為市況逆轉或時間流逝而未能成功獲利。
長假期將近，為安全起見，窩輪投資者應減低持貨資金，即使換馬也要避免投放新資金，一旦市況在短期呈現牛皮或出現調整，他們可將投資風險降低，待大市出現突破，才借勢加注。雖然價外證價格較低，但切勿投入過量資金，令風險增加。
雷裕武
麥格理證券衍生工具部聯席董事