自喬治布殊成功連任美國總統後，美元持續下滑，近期已佔據了不少新聞篇幅，而有關油價及金價的評論則相對較少。商品價格自年初以來，走勢普遍凌厲，但近期原油價格自高位顯著回落，是否代表這趨勢已出現了基本的轉變？對金價及美滙後市去向又有何啟示？投資者該如何理解商品價格的變化與其相關股份之間的關係？
紐約原油價格自創下每桶55.65美元的歷史高位後，輾轉向下，早前對供應的憂慮，隨着美國原油庫存量的改善而暫時消退，加上投機者轉戰到貨幣市場上興風作浪，亦令原油價格失卻上升動力。然而，現時原油價格雖然已跌至近3個月的低位，但與年初約33美元水平比較，仍有頗大的累積升幅。即使撇除了地緣風險溢價的因素，原油價格在基本的供求關係上，似乎也起着變化。
現時在石油出口國組織之中，真正有能力填補全球額外需求的成員國家，其實只得一兩個，其中絕大部份的產油責任均由最大產油國沙地阿拉伯所承擔。在沙地境內，已開發的油田約300多個，當中絕大部份都是在1950至60年代被發現的，因此其消耗程度一直備受懷疑。事實上，沙地有9成的石油產量是來自當中的5大主要油田，而有6成的產量更是來自最大的1個油田，可見其供應的集中程度有多大。
由於沒有外界分析員可接近該油田，去了解實際的供應狀況，因此現時國際原油市場上最根本的供求問題，並不一定是在於供求量之間的失衡，而是在於供求量數據透明度的失衡。因為大部份國家（包括中國在內）的石油需求數字都可以有有效的途徑去預測；相反，全球真正的供應數據，任何外人也沒有十足把握可以預測得到。
預期喬治布殊在其新任期的首兩年內，將會積極加快反恐行動，意圖盡快取得成果。因此有理由相信，地緣風險溢價將會揮之不去，加上長線供求關係緊張，預料油價在2005年將持續高企。
油價高企，最直接受影響的應是企業的生產成本。現時市場預期，明年標普500指數成份股的盈利升幅將會回落至單位數百份率，若油價持續攀升，則有關數字將可能要進一步下調，並影響整體企業股價估值，惟能源類股份則仍有望受惠於油價攀升而水漲船高。
滙市方面，日本經濟依賴入口原油，故油價高企，將對其經濟復甦會造成打擊，日圓走勢亦會受影響；反觀加拿大出口則可望受惠於油價升勢，而加元亦因而有機會再試高位。
金價近月走勢異常強勁，由8月份開始輾轉報升，市場普遍揣測金價仍有望反覆上試高位，部份更預期可升見500美元水平。現階段討論金價會否升至該水平，乃言之過早，然而近期油價自高位大幅獲利回吐，好可能是金價、美滙以及全球股市出現短線連鎖性調整的先兆，投資者須密切留意。
走勢一向緊隨金價的澳元，近月走勢明顯落後，乃現時為主要貨幣之中，唯一未能升破2月時高位的貨幣。預期在中央銀行沽金協議的限制供應，以及來自中國的需求在未來數年將持續增加的情況下，長線金價仍然看俏。
由年初截至11月底，現貨金價累計升幅超過8%，惟同期的金礦股指數及個別黃金基金的升幅只有約2%。傳統來說，金礦股指數及個別黃金基金的波幅約為現貨金價的3倍，而過去3年及5年的走勢亦能證實此關係，故以中長線投資角度而言，若相信金價會持續向好，現時投資於黃金類基金，應較投資於現貨黃金為可取。
潘國光
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務