一年將盡，大概不會有意外，電訊盈科（008）像過去4年，04年全年計跑輸大市。恒指近日升破今年3月高位，電盈現價4.775元，較當時6.60元高位大挫近3成。
■電盈正積極進行業務整頓，上月以每股2.48元配售4.50億股盈大地產（432）舊股，招數甚高：1電盈套現11.16億元，藉此減債，或收錢作海外拓展業務，例如英國業務。2「製造」盈利，令電盈04年損益帳看來較悅目。電盈今年4月以每股2.65元配售2.37億股盈大，有3.09億元盈利入04年上半年帳；最近配售4.50億股舊股，估計可獲利5.13億元，入04年下半年帳。10月份以每股2.18元配售1.18億股，因屬先舊後新，不會產生盈利。
■電盈將盈大的持股量，由大半年前逾9成至今降至51.07%。「壞處」是日後盈大因貝沙灣高價出售而大豐收，電盈攤佔盈利份額下降。電盈早有後着，持有盈大36億元可換股票據，7年內行使，換股價2.25元，換取新股16億股，持股量增至25.62億股，佔到時擴大股本（由18.83億股大增至34.83億股）的73.6%。持股比例提高，攤佔盈大盈利亦上升。
然後，假設未來7年內，盈大因有業績支持，股價上升，升至4元、5元，電盈又可像上月配股，依樣葫蘆，配售舊股，將持股量由到時的73.6%，減至略逾50%，即減持大約8.22億股，每股成本2.25元，又帶來一二十億元盈利。在盈大股權的減少與增加，就如用一隻雞去煲湯，煲湯之後還有湯渣可用，「一雞兩味」甚至幾味。
■04年（12月年結）上半年，電盈純利8.05億元，下半年有較多的盈利來自攤佔盈大（利潤來自貝沙灣）帳目，本來預測盈利25億元，PE約10倍。但配售盈大股份帶來額外盈利（不在明年配售，而在12月年結前完成，當然有作用），PE可能只有8倍餘。
●電盈是最傷股民感情的恒指成份股，但大大落後大市後，又不宜過份看淡。要重見十元八塊（02年上半年水平）機會頗微，要再見今年年初水平，仍然有機會。電盈的長期股東揪心，主席李澤楷的揪心程度，可能不下於長期股東。
何車