中興通訊（763）為國內通訊設備主要供應商之一，其一系列產品能滿足通訊商的固網及移動電訊、數據傳輸、手機及軟件系統的強勁需求，過去有雙位數字銷售增長。中興的低成本優勢，使其能拓展國外的新興市場，這些市場因經濟較差而傾向選取較便宜的電訊系統，公司在國內建網的經驗有助其競爭。公司會運用60%的招股收入拓展海外業務，我們認為未來國際銷售的比重將增加。
我們相信中興的長遠增長也將來自3G及其他科技。公司一般將約10%的收入用作研發新產品，也會用招股收入的40%撥作研發開支，為提升3G技術，公司利用其系統參與中國信息產業部3G網絡測試。由於中興有直接參與開發TD-SCDMA制式，故應可享有技術優勢，至於其餘兩種制式，公司應會面對外國對手較大的競爭。
但是，3G推出後將推低市場對小靈通設備的需求。由於小靈通業務一直是中興的主要收入來源，不明確的3G政策，會直接影響公司的發展策略。另外，雖然我們認為發出3個3G牌照的可能性最高，但由於最後可能不會發出3個牌照，3G電訊設備的市場規模可能會出現約35%的變化。無論如何，所有國內電訊營運商已表示會控制資本開支，因此中興可能難以維持在國內市場的高增長，故海外拓展計劃將成公司前景的關鍵。
雖然中興是頂尖的電訊設備供應商，但正面對激烈競爭。在小靈通的業務範圍內，集團是國內最大（整體排第2）的電訊設備供應商，03年市場佔有率亦只達37.5%；CDMA業務方面，集團在中國排名第一（整體排第3），03年市場佔有率達17.6%；另外，由於外國電訊經營商已扎根中國（尤其是經濟富裕的沿海地區），中興在GSM市場上的競爭力相對較低。故此，中興不僅加大力度爭取電訊設備市場的佔有率，亦嘗試增加盈利來源。因此，公司近年積極發展手機業務以求開源，以及為客戶提供更全面服務，令公司的手機業務收入高速增長。然而，我們懷疑這策略是否正確，因國內的高檔手機市場已被國外名牌壟斷，低檔手機市場也因競爭而令利潤受壓。
總括而言，我們認為中興的盈利增長會較其他電訊股大，但波幅亦會較高。基於其A股自年初至今已升78.7%，我們相信來年的上升空間不大，一般H股的預計PE平均較其A股折讓28.6%（規模愈大的公司，折讓幅度便愈少），我們相信中興H股的PE應較A股折讓約23%，目標價為22.5港元，較國際同業的中位數折讓28.5%。由於近期各上市公司爭相集資，中興的上市價應會定於招股價中位的20元水平，有12.5%的上升空間。
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