美元滙價近日不斷下試新低，在美國經常帳及財政赤字難望在短期出現改善的情況下，美元長期偏軟之局面勢難扭轉。假如美元跌勢失控，美元整體資產諸如美股、美債及房地產等，對一眾海外投資者的吸引力將下降，其未來回報潛力亦會受到某程度的打擊。
對於身處香港而又非以美元作本位貨幣的投資者而言，或許會擔心在本港絕大部份以美元結算的零售基金，表現會否因而受到拖累。美滙持續下跌背後究竟有何隱憂？在弱勢美元下，投資基金又須注意些甚麼？
美元自美國大選結束以來的跌勢，主要是由於市場對有關美國雙赤問題的憂慮所促成。我們絕對同意，美國雙赤問題在未來4年布殊政府的新任內，也難於有太大的改善，因此美元長線看淡的理據，確實存在。
事實上，改善雙赤並不是喬治布殊的首要目標，特別是在未來的一兩年，加快在反恐戰事上取得一些明顯的進展或成績，才是其優先項目。
美國默許美元下跌，在美國的財金官員心目中，或許真的可以同時紓緩貿赤及提升本土經濟增長，故聯儲局無意干預美滙，是可以理解的。
然而我必須提出一點，滙市趨勢一旦形成並增強，其殺傷力可以是變得非理性的。一眾央行一是接受美滙急速下挫而繼續拒絕干預，一是決定入市干預但間接地製造出更多波動。在自由市場的壓力底下，任何央行若要調控美滙並令其「穩步」下跌，基本上是沒有可能達到的。歷來七大工業國干預滙市的行動，大多都不是出於自願。事實上，歷來美滙急速的單邊升勢或跌勢，大多是以聯手干預告終的。因此我們可以預見，在未來幾個月內，金融市場的整體波動性將會大幅攀升，投資者應該為此作好準備。
資金該如何分布，才可以同時達到對沖美元弱勢、並減低受資產價格波動所帶來的影響？本欄不時強調，長線投資首要着重「風險分散」及「資產均衡分布」。簡單來說，投資者只要持有一個環球性的股債均衡組合，基本上已可以對沖了大部份的資產及外滙風險。至於要釐定組合是否過份偏重美元資產，投資者可以選擇將手頭上持有美元資產的比例，與一些環球投資的基準指數如「摩根士丹利世界自由指數」等相比，便可作出判斷。舉例說，假設現時基準指數的美元資產百分比為50%，看淡美元者可考慮減持組合內之美元資產比例至低於該數字。這種方法可以令你手持的環球組合在美元持續下跌下，有較大機會跑贏基準指數。
不少投資者誤以為，基金的結算貨幣單位便是其所面對的「外滙風險」，然而往往貨幣單位並不能夠完全反映基金實質風險。比方說，市面上大多數的亞洲股票基金雖以美元結算，但其持有的資產，實際上是以各種亞洲貨幣作本位。換言之，倘若基金經理選擇不對其投資作出外滙對沖，那麼組合持有資產的本位貨幣所有上落，最終都會反映在其以美元結算的單位價格上。
按照慣例，一般投資於股票市場的基金，都不會對其外滙倉盤作出對沖，投資者在參與某一個國家股市增長的同時，亦面對該國貨幣上升下跌之風險。至於投資於定息產品的基金，情況就須視乎個別基金不同的對沖策略。基本上，基金可以為全部或部份外滙倉盤與其結算貨幣作出對沖，但亦有一些會像股票基金慣例般不作任何對沖。由於這些基金的運作細節在投資市場看淡美元下，對基金回報將造成不小影響，筆者建議大家應該細閱基金招股書內的有關外滙策略之部份，或可參考專業投資顧問的意見。
總括來說，必須要做到充份了解個別基金經理在處理外滙倉盤時之策略，才能更精確地將資金作出地區及貨幣分散，這樣亦可以避免整體組合出現「賺價位、蝕滙水」的情況。
潘國光
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務