現時市場資金充裕，不排除恒指在整固過後再展升浪，上試14300點水平，雖然如此，但筆者認為，恒指現水平之值博率不高。是次升市主要由資金推動，美元近日大幅貶值，令資金流入亞洲市場，而且市場憧憬人民幣升值，故香港成為熱錢之首選市場。但假若美元出現大幅反彈，且市場對人民幣升值的憧憬冷卻，資金將自香港市場流出，這將對港股構成衝擊。
另一方面，與去年中至今年初的升市比較，是次升市的基本因素較為薄弱。去年中，市場預期經濟復甦將帶動企業盈利上升，但是2005年的經濟增長前景並不明朗，國際貨幣基金會亦調低2005年的全球經濟增長預測，由原先的4.3%降至4%。
此外，強油價對全球經濟的負面影響將逐步浮現，經濟增長放緩，企業之盈利增長將放慢，PE亦需下調。現時恒指之本年度預測PE為15.4倍，與其4年平均PE16.1倍相差無幾。
過去10年，中國市場對石化產品的需求增長速度約是國家生產總值增長率之1.5倍，增長率達10%，遠高於全球其他已發展市場的2.5%。長遠而言，估計中國經濟仍將以7%以上的速度增長，因此，預測未來中國市場對石化產品的需求仍將上升，因此，筆者認為北京燕化（325）可看高一線。
石化工業之主要原料──石腦油，其中準價是由中國政府制訂，為了限制通脹，中國的石腦油中準價升幅被政府限制着。從去年12月至今年8月，中國的石腦油中準價上升了20%，但國際市場的升幅已超越4成。國內石化產品的價格卻是由市場決定，此情況形成了國內石化企業的原料成本較國際同業低，但產品售價卻跟隨國際市場，故國內石化企業能享受較高利潤。
從去年12月至今年10月，燕化的低壓聚乙烯、高壓聚乙烯、PP、苯酚、丙酮、乙二醇、順丁橡膠及SBS合成橡膠等產品價格，分別上升了61%、41%、46%、92%、74%、68%、42%及48%。現時原油價格仍處高水平，且石化產業現正處於上升周期，且該上升周期有延續至2005年首季的趨勢，因此，筆者預期燕化的利潤有進一步改善空間。
估計燕化本年度全年盈利將較2003年度增長243%至21.75億元人民幣，其本年度預測PE僅4.9倍，估值吸引，建議於3元買入，目標3.7元，跌穿2.8元止蝕。
鄭安達 順隆證券分析員
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