天津發展（882）是天津市政府的窗口公司，一如其他紅籌綜合企業，津發的業務多元化，主要在天津從事基建發展，例如港口及收費公路業務，亦有參與釀酒、房地產業及貿易。
為提高公司透明度及業務的可預測性，津發正重整主要業務，包括分拆非核心業務如釀酒及收費公路業務，從而專注發展港口業務及公用事業，提升股東價值。
津發的優勢在於作為全國第5大集裝箱港口（以03年集裝箱處理量計算）天津港的主要營運商，將受惠於中國進出口高速增長及貨物運輸日益集裝箱化的勢頭。我們預測，05及06年度來自港口業務的淨利潤將分別增長10%及8%。
2004年9月，津發向母公司津連收購了一間電廠94.4%股本權益，以及一間水廠91.4%股本權益，作價7.84億港元。電廠裝機容量約250000kVA，水廠每日最高供水量約18萬噸。新收購的電力公司及水廠，應可為集團帶來穩定的現金流及盈利貢獻。我們預測，這兩個項目可於05及06年度合共為公司帶來7650萬港元及9110萬港元的收入。
津發已決定透過首次公開招股形式分拆非核心業務獨立上市，以專注發展港口業務及其他公用事業。我們預期津發可於05年首季分拆釀酒業務上市，及於05年第3季分拆增長緩慢的收費公路業務上市，分拆行動料為公司帶來可觀的一次性收入。
津發為華燊燃氣（8035）策略投資者，擁有後者22.89%股本權益。華燊主要在華北地區從事液化天然氣管道輸送業務，股份最近因問題帳目及違反國家外滙管理局（外管局）的規定而被證監會勒令停牌，我們相信津發需要就其於華燊的投資作出大約50%的特殊撥備。近日華燊問題或有解決迹象，因外管局於10月宣布將華燊的罰款由原先的2270萬元人民幣降至約70萬元人民幣。我們相信津發股價已全面反映華燊的負面影響，對其盈利應不會再有任何重大影響，因此應可重估其評級。
與其他紅籌綜合企業相比，天津發展的PE及市帳率均較低，與業務最相近的同儕上海實業（363）及北京控股（392）比較，津發顯得較為吸引，津發12個月股息率達4.4厘，在淡市中極具防守性。
津發現價為10倍PE，合理值應較每股資產淨值4.6元折讓約25%，折合目標價為3.45元，相當於6.9倍05年預測盈利；目標價較現價有約10%上升空間，我們認為這個估值已相當保守，達到目標價的機會不小。
鄧為元 新鴻基資料研究部主管