市場本周的焦點，相信將離不開由房委會分拆上市的「領匯房地產投資信託基金」。領匯以高息作招徠，市場預測其2005年股息率將介乎6.5至6.8厘，在本地銀行存款息率偏低、資金缺乏出路的情況下，應不難吸引好「息」的投資者認購。股息率較一眾在港上市的高息股如港燈、中電等更高，是領匯的主要賣點。不過，投資者在認購時，除了要考慮股息率是否吸引外，亦應深入了解其基本因素、增長潛力及潛在風險。
現時領匯共持有180個物業，總面積約95萬平方米。隨着香港經濟持續改善，市民消費意欲回升，領匯旗下商場的租金有機會向上調整。此外，預期在私營化後，領匯將以較商業化的模式運作，長線來說，其營運效率及盈利能力應有改善的空間。市場預期領匯2005年純利約為14.7億元，2006年純利則上升約8%至15.9億元。
領匯有一定的投資價值及增長潛力，但亦存在一定的投資風險。若以領匯集資額最高為213億元計算，其2005年預測市盈率約為14.5倍，與恒生指數2005年預測市盈率15.6倍相比，其估值並不算特別便宜。
對香港投資者來說，房地產投資信託基金（REIT）相信是較陌生的投資產品。領匯是首隻於香港交易所上市買賣的房地產投資信託基金，其表現及風險程度均沒有往績可稽。然而，房地產投資信託基金於美國、澳洲等地已發展得非常成熟，新加坡交易所於去年亦有房地產投資信託基金掛牌上市，投資者大可引用外國交易所的買賣作為參考。
由長實分拆於新加坡上市的房地產投資信託基金FortuneREIT，截至10月底，基金於過去12個月的波幅率介乎15.23%，較同期新加坡海峽時報指數的波幅率8.26%為高。
始終，房地產投資信託基金屬單一行業投資，其風險較為集中，波幅較大並不難理解。筆者預期，領匯的波幅率將與地產股較為接近。
有興趣投資房地產投資信託基金的投資者，除認購領匯外，其實亦不乏選擇。部份基金公司設有獲香港證監會認可的房地產投資信託基金，基金以開放形式運作，投資者可隨時認購及贖回。以當中一隻投資於美國地產的房地產投資信託基金為例，其投資項目便遠較領匯多元化，基金的投資組合包括辦公室、住宅、商場、酒店、貨倉等等。相反，領匯旗下的物業主要為屋邨商場及停車場，風險較集中。上述基金過去3年平均年回報有18.73%，平均年波幅為14.33%，表現不俗。
領匯將於12月16日在聯交所上市，預計招股反應熱烈，小投資者獲分配的股數將十分有限，難以滿足食息一族的要求。其實，希望收取高息的投資者，可考慮投資高息債券。高息債券的基本因素依然強勁，其風險回報比率或較房地產投資信託基金吸引。
經濟復甦，企業的營運狀況及資產質素持續改善，第3季高息債券錄得的壞帳比率（DefaultRate）便只有1.27%，是自2000年以來的最低水平，不少資金均繼續追捧高息債券。資料顯示，單在11月10日的1個星期，已共有6億美元資金吸納高息債券。現時，高息債券與美國國庫債券的息差約為363點子，雖然進一步收窄的空間有限，但在其基本因素支持下，息差大幅度擴闊的機會亦不大。筆者預期高息債券在2005年之回報，將較股市穩定。
當然，單獨持有個別高息債券的風險較大，投資者可透過高息債券基金，以一籃子形式作投資。年初至今，一眾高息債券基金回報分別為10%至15%，而過去3年的平均年回報則介乎8%至16%，平均年波幅則約為4%至8%，風險回報比率十分理想。
潘國光
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務