滙豐控股（005）旗下的HouseholdInternational（簡稱HI）上周初公布第3季度業績，純利6.51億美元，相對第2季下跌13%。當中息差表現較預期疲弱，收入缺乏持續增長，數據反映資金成本上升，高收益貸款如私人借貸及信用卡貸款減少。
滙控股價自8月份公布中期業績後持續攀升，市場對其看法顯得頗為樂觀。然而，早前筆者已指出，中期業績之增長主要是靠收購HI所帶來的協同效應，以及HI受惠於美國經濟復甦，這是一次過從收購帶來的高增長，下半年業績難以創造同樣的增長幅度。現時HI的盈利貢獻佔滙控總盈利約3成，其表現確具舉足輕重的作用。
股票是買前景的，早前美國公布的數據，已反映7-9月份（第3季）的零售及消費信心疲弱，HI在私貸及信用卡信貸表現不濟已是意料中事。現時要關注的是，滙控在未來半年至一年的業績表現能否持續有高增長。
以滙控現價的水平計算，半年純利33.46億美元，較去年同期增長54.6%，主要來自HI收入全期入帳。但2004年全年的增長一定會大幅少於54%，皆因去年下半年，已計及收購HI的盈利貢獻。若果以2004年全年盈利增長3成計算，滙控現價的預期PE為17倍，若以兩成增長計算，則預期PE為18倍。
滙控在現水平是否抵買，首先要考慮其在2004年的盈利增長表現。在油價高企的情況下，經濟前景已沒有早前的樂觀，下半年的增長若放緩，則會大幅拖低全年盈利增長。
股票是買前景的，今年做到高增長，明年沒有收購HI的爆炸性增長，滙控還是否值得維持在18倍或以上的PE呢？現價買入的值博率有多高呢？就算市場或大行評論一面倒看滙控見140-150元，以現價計，就算真的升至150元，回報率也只是13%，是否吸引呢？大家有否考慮，假若滙控股價回落，下跌的幅度又有多大呢？
沈振盈
訊滙證券董事總經理
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