中石化冠德（934，下稱「冠德」）屬中石化系統公司，但街貨少，不合基金胃口，長期偏低。
■04年（12月年結）上半年，冠德營業額30.91億元，跌24%；純利7332萬元，增21%，每股盈利由5.83仙增至7.07仙。
冠德的主業是在中國從事原油及石油產品貿易、經營原油碼頭及加油站。上半年營業額下跌，是因為油價上升，公司考慮到石油貿易的風險，採取較審慎的經營方式。盈利增加，則因為公司充份利用國際油品市場的有利時機，增加來料加工產品的利潤空間，同時亦受惠於中國油品消費旺盛、煉油加工負荷加大的積極因素。
上半年，廣州石化煉油加工量顯著增加，惠州原油碼頭運載負荷明顯加大，優化操作令原油日均儲存量下降12%，但原油輸送量則增長21%，原油裝卸量亦有相同增幅。原油碼頭稅後盈利1.04億元，增13%。加油站銷售產品，營業額雖有11%增長，但市場競爭激烈，盈利貢獻增長緩慢。銷售原油營業額降幅達52%，石化產品營業額亦大跌41%，但毛利反增。
■下半年，中國經濟仍勁，油品消費仍佳，煉油企業加工率繼續處於高水平。冠德以有效益與長遠發展為中心部署各項業務，惠州碼頭兩座陸域儲油罐（儲量達20萬立方米）竣工投用，整體庫存容量上升，為下游煉油廠用戶提供更多的貯油空間，有利公司長遠盈利增長潛力。另外，原油保稅庫配套設施，增強保稅庫運作的靈活性，使原油保稅庫有望成為集團未來盈利增長的新機會。冠德亦在原有的基礎上，重點開拓石化產品的國際貿易，充份開發國內廣闊的產品市場，令化工產品的貿易達到更大的規模。
全年盈利預測1.64億元，增18%，每股盈利由13.4仙增至15.8仙。現價1.10元，往績PE8.2倍，預測7倍。
■04年6月底，冠德每股帳面NAV1.39元，股價有折讓21%。銀行借貸淨額4.38億元，實際淨負債比率（借貸淨額除以「股東資金加非全資附屬公司的少數股東權益」）24%，處安全水平。
●冠德超值，宜投資持有而不宜投機炒賣。有20注投資本錢在手，不妨將一兩注用於持有冠德，中線投資，目標PE9倍，目標價1.42元，與帳面NAV相若。
何車