在外滙市場，美元可謂弱勢畢呈。市場人士對美元後市的其中一個主流看法是，美元將於明年進一步下跌。美元的跌勢是否無可避免？又是否有任何理由可以支持美元在明年轉強的看法？
由於流向美國的私營資金看來不易回升，美元於2005年的走勢，將視乎亞洲央行制止美元下跌的決心。現時看來，亞洲央行仍會繼續壓抑美元的跌勢。
近月已有明顯迹象顯示，日本經濟正在放緩，而且未能如大部份市場人士在今年初所預期般，維持自行增長和擺脫通縮，其經濟增長仍然非常倚賴出口。
與此同時，雖然中國政府致力為某些經濟環節降溫，卻無意讓人民幣升值。即使有評論員認為中國可能放寬對滙價的控制，亦只預期人民幣僅會上升數個百分點。
另一方面，歐洲的滙率政策欠清晰。歐元區多國政府開始公開對歐元轉強表示憂慮，認為會影響區內的經濟增長，甚至有意見提出各國可聯手干預滙市。然而，歐洲央行似乎並不急於減息，而假若歐洲決意干預滙市，歐洲央行便可能需要減息，使干預的功效能夠持續一段較長時間。因此，歐元兌美元的滙價可能進一步上升，兌選擇貶值的亞洲貨幣亦然。
上述假設，排除了私營資金回流美國的可能性，這樣的假設又是否正確？答案是肯定的。只有當投資者認為確實可從美元資產賺取較佳的回報時，才能吸引他們把資金投向美元資產。除非美國債券或股票收益率的升幅遠勝其他資產，否則只有當美元跌至非常便宜的水平時，資金才會回流至美國市場。
貨幣滙價的趨勢一旦確立，通常會持續一段時期，只有當環球經濟出現我們無法預測的重大轉變，又或者是滙率與合理價值相差太遠，使大部份投資者相信滙率走勢有需要逆轉時，滙價的趨勢才會轉變。我們估計，歐元兌美元的合理價值大約是1歐元兌1.15美元。其他市場人士的估計平均值，亦與這個水平相差不遠。
當美元在2000年表現強勁時，歐元曾跌至0.83美元，較合理價值低出了約32%。當時投資者認為歐元將有充裕的上升空間，因而開始沽售美元並購入歐元，使歐元的跌勢得以扭轉。若美元須跌至如歐元在2000年時那般便宜才會回升，則歐元勢將升至1.47美元。
然而，這並不意味着美元在年底前會持續不斷地下跌。貨幣市場的變動，並非直線一條，而短期的走勢亦往往由投資氣氛（即是投機資金的流動）所主導。所有指標均顯示，現時投資者極為看淡美元，差不多所有投機盤均是沽空美元。
隨着部份投機者平倉，將會刺激美元短暫飆升，吸引其他投資者跟風，然後才發覺美元瞬即掉頭下滑，甚至抵銷了之前的升幅。
以往，這種短期趨勢逆轉，曾使歐元兌美元的滙價變動高達10%，因此歐元可能在未來數周內回落至接近1.20美元，然後待明年才再度攀升。
總括而言，市場普遍認為明年美元將進一步偏軟。我們討厭跟風，但也不得不支持這種看法。貨幣滙價由資金流動決定，從目前的滙率水平來看，海外對美元資產的需求，實不足以抵銷美國龐大的經常帳赤字。亞洲央行的干預，或可限制美元下跌的空間，但由於缺乏歐洲各國政府的共同行動，美元兌歐元勢將再創新低水平。
不過，當市場充斥過多負面情緒時，或有助遏止美元的跌勢。因此，美元若在未來數周止跌回升，亦不會是令人感到驚訝的事。
唐道賢
宏信環球投資經濟及策略總監