港股在周二因獲利盤湧現而下跌186點，收報13746點，成交更高達238億元。投資者開始擔心大市能否持續上升。
從投資周期看，當投資者對大市有些保留的時侯，顯示市場的情緒離亢奮還有一段距離，大市出現整固局面的機會，大於已見頂回落。
倘若港股在10天平均線的13650點及今年高位的14058點之間先行整固，並回補上周五13684點及本周一13747點之間的上升裂口，投資者便不妨候低買入，短期可以50天平均線的13236點作止蝕（按：港股由年頭至今的高低位介乎14058點至10917點，相差3141點）。
在大市及個別股份持續上升後，倘若持有較低行使價的認購輪，應已漸趨於價內，投資者有3個選擇：1.作出獲利；2.繼續持有，觀察大市走勢，希望在資金推動下，股市進一步造好，認購輪價格可跟隨正股上升；3.倘中線維持看好，投資者可換馬至較貼價的窩輪。換馬是為了保持槓桿，因為根據期權的特性，窩輪的條款與行使價及時間有很大的關係，實際槓桿會隨着窩輪愈趨價內而下跌。
當現貨價變動，會令到窩輪的實際槓桿產生變化，敏感度都會改變——窩輪愈趨價外，實際槓桿愈大；窩輪愈趨價內，實際槓桿愈小。
投資者不論選擇滙控（005）或其他藍籌股窩輪，若預期正股股價在整固後可再展升浪，宜揀選中長期及貼價的窩輪投資。以1隻新上市及稍為價外的滙控認購輪4698為例，行使價136.25元，明年5月到期，提供約12倍的實際槓桿。由於4698屬中長期而輕微價外，面值較低，涉及的投資本金亦較低，但條款則提供高爆炸力，以成本效益來說，是不俗的選擇。
投資者可能會問，為何筆者不揀選短期輪以增加投資的爆炸力？
的確，在不同年期的窩輪當中，其他因素相同的話，自然以短期輪的實際槓桿最大。但除非投資者認為正股短期可急升，否則應避免買入短期輪，因為時間值下跌及引伸波幅變化，對短期窩輪的影響較大。在反覆市況下，短期價外輪會較易受到引伸波幅及時間值下跌所拖累，窩輪下調壓力較為嚴重，即使正股有輕微的升幅，較高的實際槓桿，也未必能抵銷時間值每日的跌幅。
相對之下，中長期窩輪受引伸波幅及時間值的影響會較輕微，即使大市停滯不前，又或是投資者看錯了投資方向，較長的窩輪年期，也可讓投資者有充足時間進行止蝕或轉倉工作。
筆者想在此強調一點，雖然我們選擇窩輪作為投資工具，主要因為其槓桿效用，實際槓桿愈高的窩輪，提供的潛在回報會愈高，但是卻千萬不可單單為了追求高回報，而盲目去買入一些末日價外輪，因為所涉風險非常高。所謂「末日價外輪」，是指一些非常短期的價外輪，例如窩輪離到期日只剩2至3個星期，正股同行使價距離超過10%。
李錦
法興證券衍生工具部高級副總裁
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