滙控（005）近期股價迭創新高，昨天以132.5元最高收，不但對大市起了支持作用，其正股及窩輪更成為了投資者的寵兒。
現時滙控每升1元或跌1元，對恒指約有36點的變動影響。投資正股可以根據分析員的目標價（一般分為3個月及12個月目標價）買入及持有，但投資窩輪的話，技巧便與投資正股大有分別，除了要對正股有看法外，對不同條款窩輪的特性也要有一定了解，以便「對號入座」，希望能揀選到較適合現市況的窩輪。
在滙控窩輪近日的成交排行榜上，可以看到投資者正將注意力轉移到較長年期及較貼價的滙控窩輪。另一方面，我們亦觀察到數個值得留意的現象，值得與打算持有或已經持有滙控窩輪的投資者分享：
第一、若因為預期滙控發力，取其爆發力而選擇一些高街貨、短期及價內輪，那麼投資者宜留意這類窩輪的風險，因為基於風險管理原因，發行人傾向回購、而不是沽出這類窩輪。如果街貨偏高，窩輪表現會很受市場力量影響。保守的持貨者宜善價而沽，未入場者則要留意買入這類窩輪的風險。
第二、若有投資者希望「長坐」一隻窩輪，特別是滙控這類優質股份的窩輪，他們應揀選一些具備低溢價、長期及價內的窩輪，但是這種選輪方法有2個問題值得留意：
甲、有部分滙控窩輪溢價偏低，可能是還沒有計入未來股息。當計入股息除淨後，溢價其實高於表面數據；
乙、長期價內輪的爆炸力較小。投資者既然看好滙控，當然希望能捕捉到滙控窩輪帶來的槓桿較應，如果看到所持的窩輪表現（因實際槓桿較低）跑輸其他窩輪時才換馬，投資者可能已失了先機。
所以除非有特別理由（睇錯市不肯止蝕變成長揸不算理由），我們不贊同投資者「長坐」1隻「低溢價」的窩輪。
第三、投資者如果單憑成交量去揀選窩輪，宜留意一些情況，例如引伸波幅是否穩定，以及窩輪價格是否跟隨正股變化。滙控的場外期權引伸波幅大致平穩，整體滙控窩輪的表現合理，但個別窩輪如果表現太過偏離正股變化，就值得小心。滙控在上周升了3.6%，其理論價格升幅應該是32%，但有1隻擁有9倍實際槓桿的長年期窩輪，最終升幅只得9.5%，期間更曾倒跌。這充份說明了投資窩輪要認發行人，盲目跟成交買窩輪，是不智的。
若看好滙控，投資者宜選擇中、長期及較貼價的窩輪，其中主要考慮包括受到時間值損耗影響較小，以及能提供合理的槓桿。市場上在明年1月至5月到期的滙控認購輪，以2%價內/外計(以昨日滙控做132.5元計)，只有不超過5隻可以選擇。以1隻明年3月30日到期的滙控認購輪（4507）為例，行使價130.25，屬於較貼價。隨着由價外轉為價內之際，這隻窩輪對正股表現將非常敏感，可提供約13.3倍的實際槓桿，引伸波幅亦穩定，過去2周的窩輪價格表現也緊貼正股。
滙控在過去1個月上升了6.8%，由124元升抵132.5元，觀察明年1月至5月到期的滙控認購輪（標準輪計），市場上一共有32隻，超過1半（56%）的窩輪屬於5%價內，而當中有9隻（佔約3成）更屬於10%價內，只有2隻窩輪是屬於價外。
李錦
法興證券衍生工具部高級副總裁
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