國內保險股前周五（人民幣宣布加息後翌日）逆市而升，昨日再跑贏大市，炒「手上現金多、加息收入增」概念。中國外運（598）亦有同樣概念。
■04年6月底，中外運持有現金高達57.7億元（人民幣．下同），手上債券2.06億元與銀行借貸1.35億元互相抵銷，每股現金值高達1.36元（1.28港元），佔股價將近1半，持現金比例低於中國人壽（2628）與人保財險（2328），而高於平安保險（2318）。在紅籌國企中，不計保險股，中外運持現金比例最高。
人民幣每加息1厘，中外運每年所獲增加的利息收入，可令每年盈利上升8.2%；加息2厘，盈利年增16.4%。保險公司所持現金比例普遍較高，得益的百分比在中外運之上，但加息後債券跌價會帶來帳面虧損。
■中外運值得買入，並非單純因為加息令收入上升，而是憧憬手上巨額現金尋求出路，獲得正常的回報。中外運現時的存款收息年率，不足1.1厘，遠遠低於1年定期存息1.98厘（周前加息0.27厘後增至2.25厘）。明顯現金並非長期定存，隨時另有出路。
中外運經營物流業務，母公司仍有大量未上市的物流資產。中外運最終都會增加在物流業務的投資，是合邏輯的推測，一旦成事，現金的回報可達11厘（收購價PE8-10倍）。全部現金作出投資，公司盈利即可大增76%；一半投資亦令盈利上升38%。
■中外運03年往績PE16.3倍，04年預期14.9倍，較全球同類股平均數19.6為低。若將股價減去每股現金值，而每股盈利又減去利息收入的部份，則預期PE更低至8.6倍。
■機構投資者中，德意志銀行持有中外運最多，今年4月持有1.26億股（佔H股7.1%），至上月11日增至2.19億股（佔12.3%）。過去半年所增持的逾9千萬股，每股成本在2.67元至2.9元。
●中外運近58億元現金始終要尋出路，一旦成事，盈利即可猛增，股價隨時一聲雷。半年目標價4.30元，中途站3.60元。
何車