近日市場焦點，相信會落在即將上市的中國網通（906）身上。由於早前剛上市的新股中國電力（2380）表現不俗，無疑對新股招股帶來正面的影響，因此預計網通不論在招股反應及初上市時的股價，均會有理想表現。
目前網通最大的賣點，是其管理層（主席張春江及行政總裁溯寧）都是中國電訊業界舉足輕重的人物，管治質素可望較其他國企電訊股優勝。除此之外，網通還有沒有其他吸引力呢？
網通業務基本上與中電信（728）沒有太大分別，包括傳統固網、寬頻、長途電話及流動通訊業務，所以今次市場人士都將網通與中電信作直接比較。
目前中電信市盈率約8倍，息率約2.5%，若按網通每股定價介乎7.8元至8.91元計算，上限價的預測市盈率僅6.8倍；而招股書中指出，04及05年將會扣除初次安裝費純利中約四成作派息，預計05年全年股息可達4厘以上水平。表面看來，確較中電信的投資吸引力更大。
不過有一點值得大家留意的是，網通在01年向固網用戶收取「初次安裝費」，而這筆費用會按10年攤分入帳，若扣除這筆攤分收益，預計04年全年經常性業務所帶來的盈利實質為60億元左右。換言之，網通的實際預測市盈率平均達9倍，與中電信其實差不多，但與目前在港上市的內地電訊股如中移動（941）及聯通（762）的市盈率相比，則仍然便宜。
另外，市場對網通另一憧憬，就是短期內可能取得未來3G流動電話牌照。
目前網通的高增長業務「小靈通」雖然用戶人數高達1250萬戶，但由於此服務缺乏跨地區漫遊功能，所以市場估計集團會透過發展3G來擴大流動通訊業務。但若果網通真的發展3G，會立刻引伸出財務問題。
要知道發展3G初期所涉及的資金非常龐大，但收成期可能需要等待一段頗長時間，假設明年網通成功獲得3G牌照，未來數年的資本開支勢必減慢其盈利增長，甚至乎出現負增長。
由於網通本身負債非常沉重，去年已高達700億元，負債比率達1倍，在原有債項再加上可能發展3G的資本開支，預計在國內進入加息周期的情況下，利息支出對網通的盈利影響，實在不容忽視。
我覺得網通的短線值博率是存在的，問題是在正式上市後，會受着不少不明朗因素（如3G發展、利率上升）所左右，加上參考目前在港上市國內電訊股的表現一直都是炒波幅，沒有突破性上升的爆炸力，故此，我預料網通中長線走勢會跟隨其他電訊股表現。若以市盈率作參考，預計網通的波幅會介乎7倍至10倍之間。
陳永陸