在新的1年到來前，巴基斯坦將會發行一批次級伊斯蘭主權債券，所涉及的金額為數不小，最少也有5億美元，而之前曾發行這類伊斯蘭債券的國家尚有巴林、馬來西亞、卡塔爾和杜拜等。由於這類債券至今的發行量合共只有約40億美元，巴基斯坦的加入，日後發展規模必然大增；而更加受市場歡迎的是，巴基斯坦所提供的債息可望高於美國5年期國庫券250基點以上，乃典型的新興市場債券類別。
巴基斯坦今次發行歐元伊斯蘭主權債券，時機可算合適，因為油價正從高位回落，而中國加息的決定，亦必然有助遏抑能源市場和商品市場的投機盛風。尤其油價跌回每桶50美元下，更可望紓解巴基斯坦盧比的壓力，同時減少外來因素衝擊其收支平衡帳的風險。另一有利的因素，必然是巴基斯坦的主權評級快將獲提升。
倫敦的新興市場債券經紀，過往會較垂青如巴西、土耳其和菲律賓等國家所發行的次級債券。由於在前總理夏立夫執政期間，於1998年曾發生賴債事件，故巴基斯坦6年後的今日重返國際資本市場仍只需付6.75厘，孳息僅較美國5年期國庫券（現時為3.05厘）高出370點子，比巴西的490點還便宜，溢價水平已是不錯。箇中原因，可能是巴基斯坦不像巴西或菲律賓般屬於借貸市場的常客，故仍具「物以罕為貴」的價值。
投資者可以從中多收370點子，作為購買評級為BB債券的風險溢價，難怪認購金額多達20億美元。對於一個總理剛剛才逃過了2次暗殺、軍事上既要迎擊阿蓋達的部落游擊戰事，在2年前又險些兒因軍備競賽而與鄰近的印度擦槍走火的國家而言，所付的風險溢價亦絕不昂貴。
在總統穆沙拉夫和財長阿齊茲的英明領導下，今日的巴基斯坦已非吳下阿蒙，不再是要靠國基會救濟的窮困國家，甚至穆迪投資亦正打算調高其主權評級。通脹和財赤改善、銀行積極變賣資產進行改革、向環球投資者伸出友誼之手、向極端主義分子和恐怖分子迎頭痛擊、與美國建立策略性軍事夥伴關係、就喀什米爾問題與印度重開談判、央行儲備已高達120億美元，以及喀拉蚩交易所正處於前所未見的榮景等，均有助巴基斯坦的主權評級獲調高，亦印證了這批伊斯蘭債券的持有價值。
與一般傳統觀念不同的是，伊斯蘭債券的銷售對象並不局限於中東投資者，主要配售地點為歐洲及遠東區，而阿拉伯投資者獲配的份額只有約5000萬美元。據聞花旗集團和滙控集團已獲委任為這次發債的牽頭銀行，可見巴基斯坦放眼的是全球投資者。由於今次舉債的主要目的，是爭取投資者認同其出色的經濟和政治改革，故債券配售對象會指向非回教投資者。
對於極度需要5至7年具主權級別流通資產的伊斯蘭銀行來說，失去了賺取高於倫敦銀行同業拆息可觀利潤的良機，相信會大感惋惜。尤其是中東的回教投資者與巴基斯坦擁有同一理念的政治、文化和人情世故，這是高盛和德意志等外國銀行所沒有的，所以精明的阿齊茲好應該推售一批專供回教散戶認購的伊斯蘭債券，因為阿拉伯世界的資金及信譽皆浩瀚，亦不會是只能共富貴的朋友。
倫敦資本市場的友人告訴我，這批伊斯蘭債券定價可能只會是美國5年期國庫券上加250點子，較傳統歐元債券為低，但這亦不難理解，尤其是巴基斯坦財長若肯聽取我的忠告，把較大部份配予阿拉伯世界的回教徒散戶投資者的話，因為他們對價格的看重程度，並沒有華爾街和香港的基金經理那般緊張。
對於進取的伊斯蘭銀行來說，今次亦是時候推出一項全球性伊斯蘭債券指數，即是摩根士丹利新興市場指數的伊斯蘭債券版本，此舉既可賺錢，又可以建立一個全球性品牌，作用就有如股票界的杜瓊斯指數和商品界的摩根士丹利指數一樣。
說句老實話，坐擁120億美元儲備的巴基斯坦，和擁有400億美元儲備馬來西亞及擁有4000億美元儲備的中國一樣，根本沒有發債需要。發債的主要目的，只是向全球投資者宣布，巴基斯坦已擺脫政治欠穩定和宏觀經濟已走出深淵。今次發債獲超額認購乃必然事。
雖然發債日期距今仍有1個月至6周，但我敢打賭這項投資將會反應熱烈，因為這是巴基斯坦向全球投資者送出的一份大禮。
﹙本欄隔周逢周一見報﹚