除了日本外，先進市場的股市在10月均錄得溫和增長，原因是美國第3季企業盈利表現符合預期，令市場焦點不再集中在疲弱的經濟數據。標準普爾500指數上升1.4%，表現尤勝增長只有1.1%的英國富時綜合指數；而歐洲股票市場亦向好，杜瓊斯歐盟指數（DJEurostoxxIndex）按本地貨幣計算便上升了2.6%。面對油價上漲及經濟與企業表現參差，歐洲股市始終保持韌力，科技股延續近期升勢，電訊股和公用股亦表現理想。
受油價上漲及日圓兌美元的強勢影響，日本股市跌至5個月低位收市，10月累積跌幅為1.5%。日本西北部新潟縣發生大地震，亦影響了市場氣氛。
澳洲股市的強勁表現，帶動亞洲股市微升。澳洲中間偏右政府在選舉中大勝，促使標普/澳股200指數（S&P/ASX200Index）創下歷史新高。霍華德政府取得上議院控制權後，已經大權在握，為改革勞資關係、放寬傳媒擁有權限制，以及出售全國最大電訊商Telstra，清除了立法障礙。
同期太平洋區多個股市繼續受到政治因素影響。印尼順利舉行首次總統直選，結果由尤西洛勝出，投資者對此表示歡迎，使印尼股市近期的升勢得以延續。菲律賓現正設法解決長期財赤和信貸評級可能下調等問題，而總統阿羅約夫人成功連任後，亦計劃在未來數月控制財赤。當地投資者對她充滿信心，亦支持股市向好。
另一方面，貝他系數較高的韓國和台灣等北亞市場表現落後。中國在上月底調高利率，為9年來所首見，亦令市場人士感到驚訝。
政府債券表現續見良好。投資者關注油價上漲會削弱經濟增長，因而調低對未來利率水平的預測，孳息亦告下跌。投資級別企業債券的表現持續優於英國政府證券，評級較高的債券更錄得最大的增長，情況與過往數月有所不同。在貨幣市場方面，美元兌歐元及日圓的滙價分別跌至8個月及6個月的低位。
年關在即，投資者將日益關注2005年金融市場的前景，可能會更加憂慮全球經濟增長的力度，以及美國加息的幅度。隨着盈利增長放緩，股市將更難突破近期窄幅上落的局面。因此，維持股票投資的中性比重，仍會是較為明智的策略。
地域分布方面，歐洲和日本的投資比重仍可偏重，因為當地企業繼續進行重組和節流。儘管亞洲和新興股市估值吸引，但美國和中國經濟放緩的不確定因素尚未明朗，不利這些市場的發展。
我們建議在投資組合中維持債券的偏低投資比重，並認為可減持美國與英國債券，但歐洲債市則仍可看高一線，原因是當地穩定的息率，在中期可望支持債市走勢。在新西蘭央行表明最近的加息行動可能是最後1次後，新西蘭優質債券亦值得投資。存續年期（反映債券對息率變化的敏感程度）在各個地區均宜保持中性。
在英國，與指數掛鈎的債券僅佔偏低投資比重，我們反而看好傳統的政府債券，而價值高昂的企業債券則只能佔偏低的投資比重。我們在美國的投資比重維持中性，而日本企業債券則佔偏低比重。按揭證券方面，我們現正糾正美國投資的偏低比重，而歐洲的投資比重則維持中性。
隨着經濟增長放緩，加上通脹未見加劇，預期美國債券孳息將徘徊在現有水平。展望未來，如果聯儲局將利率加至2.5%，孳息將能輕易從現有水平上升。至於貨幣投資方面，英鎊和美元的持倉理應減磅，歐元則前景秀麗，值得考慮增持。
唐道賢 宏信環球投資
環球經濟及策略董事